在投資者試圖確定瑞士央行是否積極捍衛(wèi)過歐元兌瑞郎隱含目標(biāo)區(qū)間1.05-1.10期間，外匯市場也跟著經(jīng)歷了好幾個月的不確定性?，F(xiàn)在，投資者已經(jīng)開始挑戰(zhàn)瑞士央行，具體表現(xiàn)為他們緩慢而又穩(wěn)步地推動瑞郎朝平價發(fā)展。自2月20日以來，歐元兌瑞郎已經(jīng)下跌超過5%，從4月21日的1.0236跌至1.0811。市場很快就意識到1.05-1.10區(qū)間只不過是一個交易下限傳聞而已，而不是事實。昨日，瑞士意外宣布實施更嚴(yán)格的豁免規(guī)則，諸如聯(lián)邦退休基金或瑞士央行的養(yǎng)老基金等聯(lián)邦相關(guān)機構(gòu)不再豁免負(fù)利率。因此，只有國家社會保障制度(AVS/IV/EO、IV/AI和EO/APG)的賬戶持有人仍完全豁免負(fù)利率。然而，這一決定不會改變國內(nèi)銀行規(guī)則，因為“20倍最低準(zhǔn)備金率要求”依然有效。瑞士國內(nèi)銀行上周在瑞士央行的活期存款總額新增14億瑞郎，通過20倍最低準(zhǔn)備金率要求轉(zhuǎn)換后，相當(dāng)于2900億瑞郎。

　　瑞士央行下一步會采取什么措施？

　　瑞士央行的解決方案快用完了，目前正在努力阻止瑞郎升值(瑞郎升值是因為歐洲央行每月購買債券600億瑞郎以試圖提振歐元區(qū)經(jīng)濟，但此舉拖累歐元走低)。瑞士央行剩下的最有力工具就是豁免門檻；截至目前，瑞士央行將其設(shè)置為20倍最低準(zhǔn)備金率要求，但可能會調(diào)低該門檻，以便增加適用負(fù)利率的活期存款范圍。此舉將迫使瑞士國內(nèi)銀行將這些成本轉(zhuǎn)移到零售存款或開始追逐海外更高的回報。其他的解決方案可能包括進一步降低利率以進入負(fù)值區(qū)域或在外匯市場進行干預(yù)。我們認(rèn)為瑞士央行實施最后這兩個解決方案的可能性不大，因為其最近的貨幣行動表明其不愿意大規(guī)模增加資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。此外，其他解決方案可能來自歐元區(qū)。如果希臘和歐元區(qū)終于達成一致，則外國投資者可能會停止避免購買歐洲資產(chǎn)。

　　總而言之，我們認(rèn)為瑞士央行昨日的舉動不會從根本上改變歐元兌瑞郎局勢，尤其是在其所出臺的政策已經(jīng)略有改變的情況之下。昨日舉動的主要目的是提醒交易者瑞士央行對瑞郎的當(dāng)前估值并不滿意。因此，市場焦點仍然是希臘局勢和歐洲央行債券購買計劃。我們預(yù)計歐元兌瑞郎會抹去此前漲幅并拒絕平價。