11月中旬時(shí)，金匯財(cái)經(jīng)曾撰文指出美元牛市恐引爆新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)，那時(shí)曾預(yù)言會(huì)成為“被剪羊毛的最好對象”的金磚國家，如今似乎已經(jīng)應(yīng)驗(yàn)，那時(shí)跌聲一片的大宗商品市場不僅沒有起色，反倒越來越糟——彭博大宗商品指數(shù)逾16年來首次跌破80點(diǎn)，較2008年全球金融危機(jī)時(shí)期還要低22%，其中原油和鐵礦石價(jià)格領(lǐng)跌。

　　新興市場在強(qiáng)美元周期下陷入困頓已成為市場普遍共識(shí)。大宗商品價(jià)格仍面臨下行壓力，這對資源輸出型新興市場國家來說無疑是雪上加霜。另一方面，中國耀眼的經(jīng)濟(jì)增速曾造就了“大宗商品超級(jí)周期”，但如今中國經(jīng)濟(jì)放緩，大宗商品市場黯然神傷。

 
　　【警報(bào)再度拉響，為什么受傷的總是大宗商品市場！】

　　大宗商品價(jià)格下跌，彭博大宗商品指數(shù)周一(12月7日)下跌2.7%至79.5064點(diǎn)，創(chuàng)下7月以來最大單日跌幅，也是自1999年6月以來首次跌破80點(diǎn)。彭博工業(yè)金屬指數(shù)昨日亦跌至多年新低87.7570點(diǎn)。自去年11月跌破266這一關(guān)鍵支撐位以來，湯森路透核心商品CRB指數(shù)一路狂瀉，昨日已經(jīng)跌破180點(diǎn)至178.5675點(diǎn)的13年新低，跌幅達(dá)32%。期間押注價(jià)格反彈而前赴后繼接商品“飛刀”的投資者，損失慘重。

　　據(jù)上海金融報(bào)，“金九銀十”行情的垮掉沒有給大宗商品市場任何喘息的機(jī)會(huì)，11月，市場即開啟了“三九”模式，陰跌不止且跌幅進(jìn)一步加深。業(yè)內(nèi)專家表示，市場12月繼續(xù)下行也在預(yù)料之中。11月下旬突發(fā)的土俄沖突事件雖然給了市場不小震動(dòng)，但很快被消化，大宗商品市場下行趨勢不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。距離2016年不足1個(gè)月，大宗商品市場今年料將是“羊尾”收官。

　　從榜單上來看，11月大宗商品市場跌幅超過10%的商品有6個(gè)，而10月僅有鋁和鐵礦石2個(gè)；跌幅超3%的商品多達(dá)17個(gè)，10月僅有8個(gè)。不僅如此，11月市場還跌出了“新高度”，各板塊均受重創(chuàng)，大宗商品市場徹底迎來“數(shù)九寒天”。

　　1970年有記錄以來，今年11月是標(biāo)普GSCI大宗商品指數(shù)表現(xiàn)第五差的11月，前四位最差表現(xiàn)的11月分別出現(xiàn)在2008年、1998年、2014年和1997年。

　　最近全球原油價(jià)格暴跌，美油跌破40美元，而且大空頭高盛在這個(gè)敏感時(shí)刻又發(fā)布了對原油的看空，認(rèn)為油價(jià)要跌到20美元，這是在脆弱的產(chǎn)油國家的傷口上再撒上了一把胡椒粉。美國NYMEX 1月原油期貨價(jià)格昨日收跌5.8%，結(jié)算于2009年2月來最低點(diǎn)37.65美元/桶，布倫特1月原油期貨價(jià)格收跌5.3%至40.73美元/桶，結(jié)算價(jià)為2009年2月來最低點(diǎn)，布油對美油溢價(jià)達(dá)到3.08美元。市場揣測，在石油輸出國組織(OPEC)實(shí)際上放棄了其長期以來通過限產(chǎn)控制油價(jià)的策略后，創(chuàng)紀(jì)錄的全球性供應(yīng)過剩還會(huì)持續(xù)下去。

　　鑒于伊朗尋求在制裁結(jié)束后平均每天增加100萬桶原油，以及沙特和利比亞有成百上千萬桶可裝運(yùn)的原油，OPEC明年很可能提高供應(yīng)量。IHS駐華盛頓的原油分析師Jamie Webster表示，意味著明年將有更多OPEC原油。OPEC沒有下調(diào)產(chǎn)量，鑒于伊朗制裁取消迫近，以及利比亞主要只是上行風(fēng)險(xiǎn)，押注產(chǎn)量增加而非減少才是明智的。

　　除了原油以外，鐵礦石也跌幅居前。鐵礦石價(jià)格昨日跌破40美元/噸，因幾大礦業(yè)巨頭的低成本供應(yīng)增加，并且中國需求放緩。在青島港交付的品位62%的鐵礦石價(jià)格昨日一度下跌2.4%，至39.06美元/噸，創(chuàng)Metal Bulletin匯總的追溯至2009年5月數(shù)據(jù)以來紀(jì)錄最低。鐵礦石價(jià)格有望第三年下跌，自2011年見頂于191.70美元以來已經(jīng)大跌80%。

　　紐約商品交易所3月份交割期銅昨日收跌1.3%至2.051美元/磅，銅價(jià)今年累計(jì)下跌27%，可能連續(xù)三年下跌，為1998年以來最長連跌紀(jì)錄。美國CFTC數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理們持有的銅期貨和期權(quán)凈空倉在過去5周增至36893手合約，為2013年4月份以來最高水平；空倉11月份翻番，接近8月份達(dá)到的歷史紀(jì)錄，盡管銅價(jià)從8月份以來下跌超過10%。在倫敦金屬交易所，基金經(jīng)理連續(xù)五周減少凈多頭；上期所數(shù)據(jù)顯示，最大的20家經(jīng)紀(jì)商正在削減多倉。

　　如今投行花旗(Citi)認(rèn)為，銅價(jià)可能超賣，接近歷史最高水平的空倉水平可能加劇2016年銅價(jià)波動(dòng)?；ㄆ旆治鰩烝akash Doshi和David Wilson等人表示，基金繼續(xù)增加空倉，各大交易所的銅價(jià)看起來超賣；過于做空可能導(dǎo)致高杠桿的散戶投資者面臨追繳保證金，加劇銅價(jià)2016年的波動(dòng)。

　　金價(jià)在取得9月以來最大單周漲幅之后回落。紐交所2月份交割黃金期貨下跌0.8%，結(jié)算價(jià)為1075.20盎司/美元，為三日來首次下跌。黃金多頭今年日子不好過，金價(jià)料連續(xù)第三年下跌，創(chuàng)1998年以來最長跌勢。美國加息的前景推升美元，黃金成為另類投資工具的魅力失色。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日當(dāng)周，黃金期貨和期權(quán)的凈空頭頭寸為17949手合約，為2006年開始數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來最高水平。白銀期貨收跌1.3%至14.332美元；鉑金期貨跌2%，為四周來最大跌幅；鈀金期貨跌2%。

　　據(jù)加拿大西門菲沙大學(xué)(Simon Fraser University)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授DavidJacks，商品生產(chǎn)商正在遭受幾十年以來最長跌勢，但在未來長達(dá)一年的時(shí)間里，礦產(chǎn)商、農(nóng)戶和產(chǎn)油企業(yè)或許都無法盼來大宗商品價(jià)格的底部。2011年，原材料供應(yīng)達(dá)到近8萬億美元的峰值?？赡芤鹊?1世紀(jì)的第二個(gè)十年，價(jià)格才會(huì)出現(xiàn)持續(xù)反彈。從價(jià)格的絕對頂部開始，目前已經(jīng)完成了下行過程的約75%-80%。底部不會(huì)很快完成，在底部將會(huì)盤整數(shù)年的時(shí)間。

　　【新興市場“被剪羊毛”，只見“浴火”未見“重生”】

　　有著“央行的央行”之稱的國際清算銀行(BIS)最近發(fā)布了三季度報(bào)告，該報(bào)告稱，美國即將迎來近10年來的首次加息行動(dòng)，與2013年中美聯(lián)儲(chǔ)暗示會(huì)削減QE規(guī)模引發(fā)的“削減恐慌”不同，這一次金融市場呈現(xiàn)出“不安的寧靜”這一普遍特征。聯(lián)邦基金利率期貨暗示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾率為78%。

　　令人擔(dān)心的是，如果隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息而美元持續(xù)大漲，那么受傷的不僅是美國，還會(huì)在新興市場引發(fā)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，造成大范圍的金融和經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)。摩根士丹利認(rèn)為巴西、南非、土耳其和馬來西亞相對而言風(fēng)險(xiǎn)更高。美元若進(jìn)一步升值，將進(jìn)一步考驗(yàn)新興市場公司的償債能力，它們中的很多公司這幾年大量借入美元債務(wù)。

　　10月份還因美元牛市而處于“浴火”中的新興市場，到11月份已經(jīng)有不少資產(chǎn)類別收復(fù)前期跌幅，這與2013年與“削減恐慌”后的市況大不相同。BIS報(bào)告稱，這或許表明，新興市場能夠抵御美國加息帶來的沖擊。但在金融市場狀況本已不佳、宏觀經(jīng)濟(jì)前景疲軟以及市場對美國加息越發(fā)敏感之際，美國真正采取加息行動(dòng)帶來的負(fù)面溢出效應(yīng)將對新興市場帶來巨大沖擊。

　　因?yàn)?，在新興市場反彈的背后，國際宏觀經(jīng)濟(jì)卻并未好轉(zhuǎn)。10月份，除印度以外，新興經(jīng)濟(jì)體PMI仍處于萎縮區(qū)間；中國三季度GDP增長6.9%，創(chuàng)2009年上半年來最低，而10月工業(yè)生產(chǎn)和固定投資依然疲弱；在巴西和俄羅斯，政治因素外加經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不景氣，這兩個(gè)國家繼續(xù)深陷經(jīng)濟(jì)萎縮。巴西三季度GDP數(shù)據(jù)之差超乎預(yù)期，除了惡性通脹和失業(yè)率攀升，消費(fèi)的迅速萎縮終于使分析師從“衰退”改用至“蕭條”，來定性這個(gè)曾經(jīng)被看好的金磚國家。

　　這些因素都也都為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長前景帶來壓力，也進(jìn)一步打壓大宗商品價(jià)格。有跡象表明，新興市場貨幣對美國經(jīng)濟(jì)狀況的敏感程度日益增強(qiáng)。而這種敏感程度加上國際金融市場持續(xù)疲軟，可能會(huì)令美國政策正?；o新興市場帶來巨大負(fù)面溢出效應(yīng)。

　　對于大宗商品出口國的貨幣而言，嚴(yán)峻的一年變得更糟了。彭博衡量20種發(fā)展中國家貨幣的指數(shù)跌0.7%。產(chǎn)油國貨幣領(lǐng)跌，受OPEC政策影響，布油價(jià)格跌至近七年低點(diǎn)；巴西雷亞爾年內(nèi)迄今累計(jì)下跌29.45%，為新興市場表現(xiàn)最差幣種；哥倫比亞比索下跌28.13%，緊隨其后；南非蘭特年內(nèi)迄今累計(jì)下跌20.35%，俄羅斯盧布跌15.59%，墨西哥比索跌12.68%。

　　一方面，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁是加息的基礎(chǔ)，也可能在國際貿(mào)易中讓新興經(jīng)濟(jì)體受益。而另一方面，美元進(jìn)一步升值可能為一些國家經(jīng)濟(jì)和通脹的增長帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。此外，金融市場狀況緊縮也可能增加新興市場金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管利率保持低位，但是債務(wù)水平持續(xù)上升推動(dòng)新興市場家庭和企業(yè)償債負(fù)擔(dān)高于過去的均值，導(dǎo)致新興市場發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)增加。而隨著借貸成本上升，償債負(fù)擔(dān)還將不可避免的進(jìn)一步升高。對于近年來借入大量美元債務(wù)的新興市場企業(yè)而言，美元進(jìn)一步升值將繼續(xù)考驗(yàn)他們的償債能力。

　　中國經(jīng)濟(jì)增速下降等多重因素促使對大宗商品投資與需求明顯下降。今年中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R25年來的最低增速。投資管理公司Allan Gray副首席投資官Andrew Lapping表示，中國工業(yè)化人口有13億，這么大的規(guī)模以前還沒出現(xiàn)過，但這不可能無限持續(xù)下去，能消費(fèi)的也就這么多了。如果說中國經(jīng)濟(jì)增長放緩給大宗商品超級(jí)周期的“棺木”釘上了第一顆釘子，那么美聯(lián)儲(chǔ)將要釘上最后一顆釘子。

　　下周美聯(lián)儲(chǔ)將召開萬眾矚目的12月議息會(huì)議，而市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將開啟近10年來的首次加息進(jìn)程。這種周期模式與1997年相仿，當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)之后進(jìn)入加息周期并引發(fā)了亞洲金融危機(jī)，致使全球經(jīng)濟(jì)受到連累，使大宗商品的投資價(jià)值難有用武之地，引導(dǎo)金融資本流向大宗商品市場，從而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格回落。

　　目前，大宗商品經(jīng)歷了一輪十年牛市之后，正進(jìn)入了寒冬。不過，對新興市場而言，歐洲央行行長德拉基(Mario Draghi)可能仍舊是“超級(jí)馬里奧”。德拉基上周宣布的貨幣寬松政策遜于預(yù)期，讓許多投資者失望；不過隨后美元兌歐元大跌，卻給那些仰賴美元、苦于美元前期大漲走勢的新興市場經(jīng)濟(jì)提供了短暫喘息時(shí)機(jī)。