基本面差異 內(nèi)外價格分化將持續(xù)

　　今年5月，國內(nèi)外大宗商品演繹出完全不一樣的市場格局。國內(nèi)工業(yè)品方面，鐵礦石、螺紋鋼、煤炭價格紛紛創(chuàng)三年以來的新低，并分別以10.34%、4.81%、4.02%的跌幅拖累國內(nèi)大宗商品市場；而國際方面，因供應(yīng)緊張預(yù)期，LME期鎳繼續(xù)以5.05%的漲幅穩(wěn)居榜首，COMEX銅緊隨其后，月度漲幅為3.17%，COMEX鈀金、LME鋁、COMEX鉑金和LME錫亦紛紛錄得較大漲幅。

　　農(nóng)產(chǎn)品價格走勢差異同樣突出。CBOT小麥大跌12%，創(chuàng)出2011年9月來最大跌幅；CBOT玉米、ICE棉花分別累計下跌9.39%和8.36%；CBOT大豆亦收跌2.45%。反觀國內(nèi)大豆、菜粕反而出現(xiàn)大幅走高行情，累計漲幅分別高達7.09%和3.66%。

　　“發(fā)達經(jīng)濟體特別是美國經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)加速跡象，而中國經(jīng)濟正處于三期疊加(增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期)的階段，加之貨幣政策與流動性環(huán)境外松內(nèi)緊進而導(dǎo)致外盤易漲、內(nèi)盤疲弱的分化格局；其次，發(fā)達經(jīng)濟體在本輪衰退周期中經(jīng)歷了完整的去產(chǎn)能和去杠桿過程，而中國仍處于去產(chǎn)能和大宗貿(mào)易融資套息套匯去杠桿的初期，形象地說全球大宗商品似乎都轉(zhuǎn)移到了中國，造成外輕內(nèi)重的困境?！惫獯笃谪浹芯克L葉燕武在接受中國證券報記者采訪時表示

　　據(jù)了解，自2011年中國經(jīng)濟增速下滑以來，對大宗商品的需求增速開始下降，而東南亞和歐美經(jīng)濟的復(fù)蘇對大宗商品需求有一定支撐，所以大宗商品如銅、鋁的國際價格相對堅挺，而國內(nèi)由于經(jīng)濟增長減速，加之前期鐵礦石、螺紋鋼等商品的國內(nèi)庫存較高，需求低迷造成國內(nèi)供大于求的格局，形成了中國的“區(qū)域性”過剩。

　　“這種背離在過去來說并不多見，背離這么大的頻率也不高，只能放在特定經(jīng)濟周期的歷史階段來理解?！焙Ｍㄆ谪涃Y深分析師文竹居士認為，中國大宗商品“工弱農(nóng)強”的背后，體現(xiàn)的是中國對工業(yè)品尤其中上游大宗原材料的投資是長期過剩的，但對農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)的投入是長期不足的。雖然工業(yè)品價格特別是煤焦鋼近期跌勢較大，但去庫存完成得并不徹底，與此同時，耕地的不足將會讓越來越多的農(nóng)產(chǎn)品依賴進口，未來幾年內(nèi)我國商品“工弱農(nóng)強”的現(xiàn)象都將持續(xù)。

　　話語權(quán)增強 中國因素撬動商品格局

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，大宗商品價格走勢的背離，一方面反映了市場對國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的不同預(yù)期，另一方面也反映了我國國內(nèi)市場的相對獨立性，客觀上形成了一個反映中國市場供需狀況的“中國定價”。

　　目前我國在全球商品市場中的地位與10年前相比已經(jīng)又上了一個臺階，在大宗工業(yè)品的生產(chǎn)和消費中成為當(dāng)之無愧的“老大”。中國是僅次于美國的第二大原油進口國；鐵礦石進口約占國際貿(mào)易量50%；大豆進口超過國際貿(mào)易總量的50%；氧化鋁進口約占國際貿(mào)易量30%……

　　“如果把全球產(chǎn)量、消費、庫存都看作一個整體，消費增加了看中國，庫存增加了也看中國?！蹦先A期貨分析師傅小燕告訴記者，隨著中國期貨上市品種越來越多，國內(nèi)對定價權(quán)的歸屬也愈發(fā)重視。

　　以2008年金融危機為分界，此前國內(nèi)大宗工業(yè)品種是國外市場“跟屁蟲”的狀況開始有所變化。如銅、豆油、豆粕等品種價格的全球影響力不斷加大，與2008年之前形成了鮮明的對比。

　　“國內(nèi)煤焦鋼基本反映了自己的供求關(guān)系和宏觀經(jīng)濟背景。而部分農(nóng)產(chǎn)品，如棉花和白糖，盡管走勢和美棉和ICE糖大體一致，但是上漲和下跌的節(jié)奏不一樣，完全反映出中國棉花市場種植面積、高庫存的特點?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L助理程小勇認為，通過目前已經(jīng)上市的期貨品種來看，中國需求和中國價格已經(jīng)在工業(yè)品上反映的淋漓盡致。

　　“近年來國內(nèi)期貨市場品種結(jié)構(gòu)不斷豐富、投資者結(jié)構(gòu)的完善如大型產(chǎn)業(yè)客戶和專業(yè)投資機構(gòu)的進入極大提升了市場流動性，一些傳統(tǒng)外盤影子品種如上期所天然橡膠已取代東京膠成為東南亞定價中心，滬銅的波動率也基本能覆蓋倫銅的波動率?！比~燕武告訴記者。

　　經(jīng)過多年發(fā)展，我國期貨市場品種體系不斷健全，目前上市的商品期貨品種已超過40個，滬深300指數(shù)期貨、國債期貨等金融衍生品體系不斷完善，貴金屬和有色金屬夜盤亦成功上線。眾多期貨品種的上市，充分發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)與引導(dǎo)的功能，滿足了眾多企業(yè)進行風(fēng)險管理的需要，并為提升國內(nèi)定價權(quán)和服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)揮了重要作用。

　　據(jù)文竹居士總結(jié)，中國期貨市場近年來實現(xiàn)了三大重要功能：一是打破條塊條割，國內(nèi)市場基本形成了一個比較權(quán)威的定價基準(zhǔn)。二是推進質(zhì)量體系的建設(shè)，期貨標(biāo)準(zhǔn)合約主要依據(jù)國家標(biāo)準(zhǔn)或國際標(biāo)準(zhǔn)，隨著品種影響力的提升，有助于提高整個行業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量。三是發(fā)揮系統(tǒng)性風(fēng)險對沖功能，如果2008年沒有期貨市場，企業(yè)遭受的打擊肯定更大。

　　宏源期貨研究中心金屬研究室負責(zé)人張磊認為，“中國需求”和“中國價格”的地位與作用逐漸提高，這主要得益于中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國總需求的變動會引致商品價格發(fā)生較大的變動?？傮w來看，期貨市場能反映商品的供求關(guān)系，但不能替代基本經(jīng)濟因素的決定性作用。如果中國能進一步提高對供給端的控制能力，在部分商品上的定價權(quán)將有所提高。

　　定價權(quán)之爭 期市國際化迫在眉睫

　　早在2010年，國內(nèi)期貨市場就超越美國成為全球最大的商品期貨交易市場。然而，盡管我國在大宗商品定價權(quán)上獲得了一定的話語權(quán)，但在全球定價體系中還沒有能夠形成強有力的和中國實體經(jīng)濟相匹配的影響力。

　　目前來看，大宗商品的定價權(quán)仍集中在歐美國家手中，CBOT(芝加哥期貨交易所)農(nóng)產(chǎn)品、LME(倫敦金屬交易所)有色金屬和NYMEX(紐約商業(yè)交易所)能源為主的幾大商品定價中心仍然決定著世界上主要大宗商品的交易價格。

　　“中國油廠進口大豆，大豆是美盤定價，內(nèi)外對接的價格是在美盤點價，點出合適的價格就算賺到了。事實上，國內(nèi)很多進口商品缺乏定價權(quán)，相關(guān)企業(yè)也喪失了爭取利益的有利位置，最后還得聽之任之，任由擺布。”傅小燕告訴記者。

　　究其原因，業(yè)內(nèi)人士認為，一是因為中國期貨交易所力量太弱，部分品種流動性依舊不足，一些大的品種(如原油)還沒有上市。二是我國期貨市場開放度較低，國際化程度嚴重不足，既包括境外機構(gòu)的參與度不足，也包括了境外機構(gòu)在定價時不參考我國市場上形成的價格，這使得我國商品期貨市場陷入封閉和定價權(quán)缺失的惡性循環(huán)。

　　如華聯(lián)期貨研究所副所長楊彬所言，我國只有建立自己的國際定價中心，才能奪取國際定價權(quán)，才能切實維護中國的經(jīng)濟利益。改革大宗商品流通體制，加快發(fā)展我國的期貨市場，增強我國對大宗商品定價的“發(fā)言權(quán)”，力爭使我國成為某些大宗進口商品的全球定價中心，是一個重要的戰(zhàn)略性問題。

　　建立一個與國際接軌的期貨市場，向歐美等國建立的定價體系提出挑戰(zhàn)，是爭奪大宗商品定價權(quán)的有力途徑，這就勢必要打造良好的金融環(huán)境和制度環(huán)境，吸引更多有市場影響力的境外參與者。

　　葉燕武指出，美國期貨市場的成功之處在于“美國市場、全球定價”，“中國需求”和“中國價格”要想發(fā)揮出真正應(yīng)有的功能而非口頭上的吆喝，必須有“走出去、引進來”的開放胸懷，以及跨境資本自由流動和人民幣國際化的制度支撐。

　　“一是吸引別人的問題，二是敢不敢讓人來的問題?！蔽闹窬邮恐赋?，“期貨市場的國際化不能越過制度改革和貨幣的國際化，首先，人民幣資本項目可兌換是前提，沒有這個前提就不可能有國際影響力；其次，國內(nèi)需要把市場規(guī)模做起來，這個期貨市場應(yīng)是全球投資者都能參與的市場，尤其要吸引國外的實體企業(yè)、金融機構(gòu)參與進來?！?/span>

　　而據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，外資參與中國境內(nèi)商品期貨交易從年初已經(jīng)隱性開閘，如上海期貨交易所批準(zhǔn)境外品牌銅鋁生產(chǎn)商成為交易所注冊交割品牌等方式，都為外資參與中國期貨市場奠定了一定基礎(chǔ)。

　　此外，監(jiān)管層亦提出，積極推進對外開放，建設(shè)開放包容的期貨市場，在成熟品種上引入境外投資者，擴大保稅交割試點范圍，鼓勵交易所積極開展對外合作，增強競爭力。這對提振中國價格的世界影響力大有裨益。

　　可以預(yù)見的是，隨著資本項下人民幣可自由兌換的推進以及境內(nèi)外市場參與主體的互聯(lián)互通，國內(nèi)與國際市場的價格聯(lián)動會更趨緊密，市場透明度的提升和信息噪音的消除將使得商品定價更有效率。