近日有知情人士透露，上海國際能源交易中心(INE，下稱能源交易中心)已向政府相關(guān)部門遞交了一份上海自貿(mào)區(qū)原油期貨交易方案，正在等待審批。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得相關(guān)方案部分內(nèi)容，其中接軌國際慣例的交易規(guī)則已經(jīng)詳細(xì)設(shè)定。當(dāng)然，這畢竟還是一份“方案”而已，考慮到相關(guān)部門還需對(duì)這個(gè)方案做溝通論證，不排除設(shè)定的交易規(guī)則在推向市場之際，會(huì)有所變化。

       在上述知情人士看來，原油期貨交易方案的最大特點(diǎn)，是在堅(jiān)持中國特色和風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下，盡可能符合國際慣例。

　　在這方案中，原油期貨多項(xiàng)交易操作流程突破境內(nèi)現(xiàn)行的交易制度。比如同樣是實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，能源交易中心為了與國際慣例接軌，允許國際期貨經(jīng)紀(jì)商會(huì)酌情給予客戶相應(yīng)的授信，拓寬保證金籌資方式；而在境內(nèi)，所有期貨交易保證金結(jié)算仍然不允許經(jīng)紀(jì)商向客戶提供授信額度。

　　在前述知情人士看來，原油期貨的面世，除了增加中國在原油期貨的定價(jià)話語權(quán)，另一個(gè)重要目標(biāo)是引入國際流行的期貨交易慣例，讓國內(nèi)期貨交易市場進(jìn)一步與國際接軌，最終提升中國在全球大宗商品市場的影響力。

　　交易規(guī)則“突破”幅度大

　　為了讓原油期貨交易規(guī)則盡可能符合國際慣例，能源交易中心在調(diào)研和論證階段，就將潛在目標(biāo)市場鎖定北美、歐洲、中東和東南亞地區(qū)，了解它們?cè)徒灰追絽⑴c自貿(mào)區(qū)原油期貨的投資訴求。

　　在上述知情人士看來，其實(shí)參與原油期貨交易的投資機(jī)構(gòu)類型也復(fù)雜，除了期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與投行，還有不少能源公司與貿(mào)易商。他們對(duì)交易規(guī)則的訴求各有不同，要兼顧絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的操作便利性，就得與國際慣例接軌。

　　為此，能源交易中心在交易規(guī)則設(shè)定方面做了不少變革。

　　在原油期貨交易結(jié)算方面，能源交易中心擬將當(dāng)日全天成交量的加權(quán)平均價(jià)作為每日結(jié)算價(jià)，由能源交易中心進(jìn)行內(nèi)部結(jié)算；在實(shí)物交割方面，能源交易中心則規(guī)定原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的交割單位為100桶，交割數(shù)量必須是交割單位的整倍數(shù)，最小出入庫單位為20萬桶，交割價(jià)格則設(shè)定為最后5個(gè)有成交的交易日結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均價(jià)。

　　在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，能源交易中心打算將保證金交易比例設(shè)定為5%(單向大邊)，單日原油期貨的最大漲跌幅不得超過上一交易日結(jié)算價(jià)的4%，此外能源交易中心還對(duì)強(qiáng)行平倉、持倉限額、大戶報(bào)告做出專門規(guī)定。

　　另外，在原油期貨持倉限額方面，能源交易中心擬規(guī)定從合約掛牌起至交割月前第一月，對(duì)期貨公司會(huì)員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者、境外中介機(jī)構(gòu)均實(shí)行比例限倉。在此期間，當(dāng)某一原油期貨合約持倉量≥75萬手時(shí)，期貨公司會(huì)員限倉比例為25%。

　　從合約掛牌至交割月前第三月的最后一個(gè)交易日，非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者以及客戶絕對(duì)值限倉額為30000手(1手為100桶).

　　進(jìn)入交割月前第二月開始，非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者以及客戶某一期貨合約限倉額為20000手。

　　進(jìn)入交割月前一月開始，對(duì)非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者以及客戶某一期貨合約限倉額為10000手。

　　“其實(shí)，自貿(mào)區(qū)原油期貨持倉限則規(guī)定，已經(jīng)非常接近CME WTI原油期貨的持倉限額量。”一家期貨公司風(fēng)控部門人士透露，目前CME要求WTI原油期貨在交割近月的持倉限額為3000手(1手為1000桶)，其他各月則是10,000手，所有合約為20000手。

　　不過，在強(qiáng)行平倉與大戶報(bào)告方面，能源交易中心采取相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　按照方案顯示，能源交易中心擬對(duì)會(huì)員、境外特殊參與者、客戶存在未按規(guī)定及時(shí)追加保證金等違規(guī)行為或者能源中心規(guī)定的其他情形，能源中心可采取強(qiáng)行平倉措施。這明顯比CME和ICE當(dāng)前的強(qiáng)行平倉政策更加嚴(yán)格。

　　究其原因，是能源交易中心必須防止市場出現(xiàn)過度投機(jī)交易，影響原油期貨的穩(wěn)健運(yùn)行。

　　在大戶報(bào)告方面，能源中心規(guī)定，當(dāng)會(huì)員、境外特殊參與者或者客戶某品種持倉合約的持倉量達(dá)到能源中心規(guī)定的持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)(一般持倉限額的60%)時(shí)，會(huì)員、境外特殊參與者應(yīng)當(dāng)向能源中心報(bào)告其資金、持倉量等情況。

　　在上述期貨公司風(fēng)控部門人士看來，這項(xiàng)規(guī)定也比國際慣例略顯嚴(yán)格。目前國際原油期貨交易平臺(tái)對(duì)大戶報(bào)告主要采取定量報(bào)告措施，如CME的大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)為350手(1手為1000桶)，ICE則規(guī)定布倫特(Brent)原油期貨單一客戶在某合約持倉超過100手需按日向交易所報(bào)告。

　　“事實(shí)上，能源交易中心的原油期貨交易規(guī)則沒有照搬國際慣例，而是結(jié)合中國國情進(jìn)行某些調(diào)整，令其能兼顧國際投資者與中國風(fēng)險(xiǎn)控制的雙重訴求?！彼麖?qiáng)調(diào)說。

　　為了進(jìn)一步提升交易活躍度，自貿(mào)區(qū)原油期貨還將允許國內(nèi)期貨公司通過直接吸收境外投資者、代理結(jié)算、委托結(jié)算等三種模式，招攬更多國際投資者參與交易。

　　期貨公司境外“搶客”

　　盡管自貿(mào)區(qū)原油期貨尚未面世，但國內(nèi)個(gè)別期貨公司早已未雨綢繆，開始在境外“招募”代理機(jī)構(gòu)與大型投資機(jī)構(gòu)客戶。

　　一家期貨公司負(fù)責(zé)人透露，不久前，他為此到美國多個(gè)城市為自貿(mào)區(qū)原油期貨投資交易做路演。

　　“整體而言，美國能源公司與對(duì)沖基金的投資熱情相當(dāng)高?！彼嘎?，由于中國是全球最大的原油進(jìn)口國，這些機(jī)構(gòu)都渴望能從中找到套利機(jī)會(huì)，盡管他們的套利投資策略未必一致。

　　其差異處就在于，比如對(duì)沖基金更關(guān)注中國旺盛的原油進(jìn)口需求，會(huì)不會(huì)令自貿(mào)區(qū)原油期貨出現(xiàn)一定幅度的溢價(jià)交易，他們就能通過跨地套利交易鎖定超額利潤。而且，能源公司還看重自貿(mào)區(qū)原油實(shí)物交割模式能不能滿足貿(mào)易基本需求。另外，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將原油期貨作為其投資組合的重要部分，更關(guān)心自貿(mào)區(qū)原油期貨的流動(dòng)性與變現(xiàn)能力。

　　但是，盡管國外機(jī)構(gòu)覬覦國內(nèi)原油期貨市場，但境內(nèi)公司要自主拓展境外客戶，也面臨不少挑戰(zhàn)。其中最大的一項(xiàng)就是它們能否滿足境外金融監(jiān)管部門的監(jiān)管要求。

　　一位熟悉歐美期貨市場的資產(chǎn)管理公司高管介紹，在美國金融市場，除非得到豁免，否則接納美國客戶從事期貨合約交易的期貨公司都需向美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)申請(qǐng)注冊(cè)成為期貨傭金商(Futures Commission Merchant， FCM) 。但目前中國期貨公司還難以獲得豁免。

　　而在新加坡市場，只要中國期貨公司接納不超過20個(gè)新加坡客戶，且該等客戶全部為機(jī)構(gòu)投資者或合格投資者，才被認(rèn)定為“不構(gòu)成重大和合理可預(yù)見影響”，無需獲得新加坡監(jiān)管部門的許可或批準(zhǔn)，這往往對(duì)期貨公司境外獲客數(shù)量構(gòu)成很大的限制。

　　記者了解到，為滿足這些監(jiān)管要求，國內(nèi)個(gè)別期貨公司正打算在美國等境外國家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

　　“其實(shí)，國內(nèi)期貨公司更傾向通過代理模式吸引境外大量客戶?！币患移谪浌撅L(fēng)控部人士說。所謂代理模式，即境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在接受境外交易者委托后，再委托國內(nèi)期貨公司進(jìn)行自貿(mào)區(qū)原油期貨交易。國內(nèi)期貨公司接受委托后，以自己的名義為該境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。

　　但是，為了吸引這境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)將更多國際投資者吸引到自貿(mào)區(qū)參與原油期貨投資，期貨公司可能需要給予更具吸引力的傭金費(fèi)用。