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專題研究

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黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種反彈承壓

來源:鑫鼎盛期貨莆田營業(yè)部轉(zhuǎn)自東方財(cái)富網(wǎng)    時(shí)間:2015-08-11    瀏覽:3233次

        7月底,在環(huán)保檢查、限產(chǎn)疊加華東地區(qū)鋼材結(jié)構(gòu)性短缺背景下,鋼材價(jià)格快速拉漲,帶動(dòng)上游原料價(jià)格反彈,但這并不意味著8月黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)商品期貨會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式反轉(zhuǎn)行情,主要由于黑色產(chǎn)業(yè)鏈龐大的產(chǎn)能基數(shù)使得去庫存之路仍顯漫長(zhǎng)。

  宏觀數(shù)據(jù)偏弱

  中國7月CPI同比1.6%,預(yù)期1.5%,前值1.4%。中國7月PPI同比-5.4%,預(yù)期-5.0%,前值-4.8%。7月CPI創(chuàng)今年以來新高,且漲幅較上月擴(kuò)大。我們認(rèn)為,豬肉上漲是推升CPI的主要原因。石油加工等工業(yè)行業(yè)價(jià)格降幅擴(kuò)大,導(dǎo)致7月PPI價(jià)格環(huán)比加速下滑,創(chuàng)自2009年10月以來最低。

  7月國內(nèi)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為41,環(huán)比回升3.6,觸底反彈,顯示當(dāng)前鋼鐵行業(yè)低迷形勢(shì)略微改善。不過,鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)16個(gè)月處于50榮枯線以下,行業(yè)景氣度低迷局面難改,供需矛盾依然突出。除此之外,采購量、原材料庫存、進(jìn)口指數(shù)等均小幅下降,反映出企業(yè)信心不足,去庫存活動(dòng)可能仍將繼續(xù)。

圖為7月PMI指數(shù)對(duì)比鋼鐵行業(yè)PMI(%)

  鋼材、鐵礦石產(chǎn)能過剩嚴(yán)重

  產(chǎn)能相對(duì)過剩持續(xù)困擾著黑色產(chǎn)業(yè)鏈。在龐大的產(chǎn)能基數(shù)下,只要黑色商品價(jià)格略有反彈,產(chǎn)量就快速釋放,拖累價(jià)格上行。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年國內(nèi)表觀消費(fèi)量為3.62億噸,同比下降4.5%。同期,全國粗鋼產(chǎn)量4.1億噸,同比下降1.3%,為近20年來的首次下降,但是相比疲弱的需求降幅仍顯較小。出口方面,上半年鋼材出口在以量促銷的銷售政策之下,累計(jì)同比增長(zhǎng)27.8%,部分填補(bǔ)了國內(nèi)需求萎縮的缺口,但噸鋼出口價(jià)格的下降也使得上半年出口金額僅增0.06%。

圖為鋼廠盈利占比情況(%)

  結(jié)合高爐開工率以及盈利鋼廠占比來看,盈利鋼廠占比從5月近60%到6月跌破20%,但同期高爐開工率下降不明顯,全國高爐開工率5月上旬為87.15%,6月下旬為84.25%,僅下降不到3個(gè)百分點(diǎn),河北同期更是上升,從5月上旬的90.48%,升至6月下旬的91.75%。鋼材去產(chǎn)能過程任重道遠(yuǎn),同時(shí)鋼廠持續(xù)的大面積虧損局面很難長(zhǎng)久,因而一旦大規(guī)模減停產(chǎn),將利多鋼材利空原材料。

  目前四大礦山鐵礦石產(chǎn)量仍在持續(xù)增加。從四大礦山陸續(xù)公布的第二季度生產(chǎn)報(bào)告來看,第二季度四大礦商累計(jì)擴(kuò)產(chǎn)1530萬噸,同比增加6.0%,環(huán)比增加8.3%。除FMG明確表示2015/2016財(cái)年繼續(xù)維持當(dāng)前水平外,其他三大礦商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃都將導(dǎo)致鐵礦石產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看,必和必拓、力拓、淡水河谷利潤(rùn)總額較2014年增長(zhǎng)38.95%,顯示擴(kuò)產(chǎn)擠壓高價(jià)礦山的策略在弱勢(shì)市場(chǎng)相當(dāng)有效。

  在此背景下,上半年國內(nèi)鐵礦石累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)10.67%。但在礦價(jià)回升階段,1—6月較1—5月鐵礦石產(chǎn)量累計(jì)同比增加0.55個(gè)百分點(diǎn)。另一方面,對(duì)外依存度持續(xù)增加,內(nèi)礦產(chǎn)量影響縮小。綜合來看,可以預(yù)計(jì)后期鐵礦石市場(chǎng)供大于求的壓力將持續(xù)增大。必須指出的是,鐵礦石價(jià)格過快下跌將會(huì)導(dǎo)致鐵礦石階段性緊缺,以78.5%對(duì)外依存度計(jì)算,上半年國內(nèi)鐵礦石供給總量(國內(nèi)產(chǎn)量加進(jìn)口量)累計(jì)同比約下降3%,而同期生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比下降2.3%。鐵礦石價(jià)格下行路徑較大概率為階段性反彈式下行。

  焦煤焦炭?jī)r(jià)格低位徘徊

  焦炭現(xiàn)貨價(jià)格偏弱運(yùn)行,焦煤銷售疲弱,焦化廠減產(chǎn)也未能推升焦炭?jī)r(jià)格。焦企大規(guī)模的限產(chǎn)、檢修,以及成品價(jià)格走低、企業(yè)資金緊張,造成焦煤市場(chǎng)恐慌情緒蔓延,客戶拉貨積極性下降。我們預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格短期上漲后,將重回跌勢(shì)。從數(shù)據(jù)上來看,7月鋼鐵行業(yè)原料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)跌至32.2%,較6月回落7.9%,顯示原材料價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行。

  焦化廠普遍虧損幅度目前維持在40—60元/噸,主要盈利點(diǎn)在粗苯、煤焦油等化工產(chǎn)品上。2015年原油價(jià)格低位徘徊,化工產(chǎn)品成本支撐塌陷,焦化廠盈利進(jìn)一步惡化,使得焦企開工率不得不維持在較低的水平。另外,焦炭出口情況也不容樂觀。從焦炭貿(mào)易商反饋的情況看,8—9月焦炭外貿(mào)訂單并不理想,出口價(jià)格較6—7月高點(diǎn)下調(diào)5美元/噸左右,并且看不到漲價(jià)的跡象,貿(mào)易商心態(tài)悲觀。

  鋼鐵產(chǎn)能萎縮直接造成焦化廠開工率大幅降低。最新數(shù)據(jù)顯示,年產(chǎn)能在100萬—200萬噸的焦化廠開工率為68%,為今年以來最低水平。之所以如此,是因?yàn)榻固康蛢r(jià)逼迫焦化廠采用延長(zhǎng)熄焦時(shí)間的方式減少焦炭產(chǎn)量,以減少虧損。后期來看,在環(huán)保、限排限污政策進(jìn)一步落實(shí)下,大中型鋼企減產(chǎn)檢修也將增多,預(yù)計(jì)短期內(nèi)國內(nèi)鋼材產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)下降,從而加劇爐料端的需求壓力。

  玻璃市場(chǎng)需求改善有限

  近期FG509價(jià)格在840—900元/噸之間振蕩,反彈力度稍遜于其他建材類品種?,F(xiàn)貨市場(chǎng)需求增量依然不理想,整體價(jià)格依然表現(xiàn)不佳。尤其是華中地區(qū)價(jià)格在短短兩周內(nèi)累計(jì)降幅為160元/噸。華南和華東等地區(qū)也表現(xiàn)不佳,價(jià)格回落幅度較大,深加工企業(yè)資金鏈普遍緊張。

  截至2015年7月31日浮法玻璃產(chǎn)能利用率為71.78%,環(huán)比上漲-0.37%,同比去年上漲-9.14%,超過了2008年金融危機(jī)之后的低值,處于歷史最低水平。我們認(rèn)為今年浮法玻璃產(chǎn)能利用率將維持在75%以下,對(duì)于當(dāng)前的供需矛盾有一定的緩和作用。

  目前玻璃年產(chǎn)量達(dá)到歷史高位,但是產(chǎn)量增速在持續(xù)回落。2015年1—6月平板玻璃產(chǎn)量為3.96億重箱,累計(jì)同比下降3.4%,這也是繼2月后的第6次累計(jì)同比下降。7月末行業(yè)庫存3520萬重箱,環(huán)比增加-30萬重箱,同比去年增加269萬重箱。月末庫存天數(shù)14.61天,環(huán)比增加-0.09天,同比增加1.73天。從中長(zhǎng)期看,隨著產(chǎn)能利用率的降低,行業(yè)庫存及存貨天數(shù)有望穩(wěn)定,甚至下行。

  從下游市場(chǎng)看,80%左右的玻璃產(chǎn)品消耗在房地產(chǎn)建筑裝飾裝修領(lǐng)域;10%左右消耗在汽車整車配套和零配市場(chǎng);10%左右用于出口等領(lǐng)域。2014年以來,房地產(chǎn)銷售、新開工和投資增速持續(xù)下滑,至今歷時(shí)15個(gè)月。一般來說,房地產(chǎn)周期見底的信號(hào)是先行指標(biāo)房地產(chǎn)銷售首先企穩(wěn),其次才是新開工和投資增速企穩(wěn)回升,滯后期在6個(gè)月左右。我們發(fā)現(xiàn)從2015年1—6月,房地產(chǎn)開發(fā)和銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一些新的變化。房地產(chǎn)開發(fā)投資主要先行指標(biāo)有向好跡象,這對(duì)玻璃消費(fèi)有一定的支撐及拉動(dòng)作用。受淡季景氣度影響,需求改善相當(dāng)有限,加之庫存高位壓力影響,玻璃價(jià)格反彈力度受限。技術(shù)上看,F(xiàn)G1509價(jià)格或在800—900元/噸之間振蕩,若突破900元/噸一線區(qū)間上沿,則有望繼續(xù)反彈。

圖為玻璃產(chǎn)能利用率下滑(%)

  階段性反彈行情仍可期

  對(duì)鋼材、鐵礦石來說,疲弱的宏觀環(huán)境決定了大的趨勢(shì)仍然向下,但是階段性反彈行情仍然可期。從需求上看,無論是房地產(chǎn)階段性轉(zhuǎn)好預(yù)期還是基建投資預(yù)期在8月都無法有效證偽,疊加季節(jié)性正因子預(yù)期炒作或?qū)⑸郎?,我們認(rèn)為黑色商品有望迎來階段性弱預(yù)期補(bǔ)漲型反彈。但從供給上看,鋼廠持續(xù)大面積的虧損并不正常,鋼廠大規(guī)模減停產(chǎn)必然發(fā)生。與之相反,鐵礦石供應(yīng)寬松,四大礦山將繼續(xù)采取增產(chǎn)降本策略,后期鐵礦石市場(chǎng)供大于求的壓力將持續(xù)增大,鐵礦石價(jià)格將持續(xù)承壓。

  對(duì)焦煤、焦炭來說,在鋼廠限產(chǎn)力度加大的情況之下,壓制爐料采購熱情,因而8月焦炭焦煤現(xiàn)貨面臨一定下滑壓力,后期鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫存有望拉動(dòng)需求,現(xiàn)貨也有望止跌。焦炭焦煤期價(jià)8月或維持低位弱勢(shì)振蕩。

  對(duì)玻璃來說,產(chǎn)能的下降使得供應(yīng)過剩程度在緩解,房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)、新開工和投資增速企穩(wěn)回升,對(duì)玻璃消費(fèi)有一定的支撐及拉動(dòng)作用。因此,從成本以及行業(yè)盈利角度看,玻璃價(jià)格大幅下滑空間不大。季節(jié)性需求改善有望調(diào)和短期內(nèi)的矛盾,但當(dāng)前房地產(chǎn)周期仍處于下行階段,長(zhǎng)期來看,對(duì)玻璃的需求仍不容樂觀。

  市場(chǎng)人士:新低之下煤價(jià)仍有下行空間

  近年來,國內(nèi)煤炭行業(yè)表現(xiàn)慘淡,“跌跌不休”的煤價(jià)讓不少人“談煤色變”。在日前舉行的“玻璃、動(dòng)力煤半月談”上,業(yè)內(nèi)人士表示,雖然煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)下跌到近年來的低位,但短期來看仍然存在下行空間。

  今年上半年,在煤炭需求放緩、煤炭總量過剩、國際能源價(jià)格下跌等多重因素影響下,煤炭?jī)r(jià)格處在連續(xù)下跌的通道中。銀河期貨動(dòng)力煤研究員韓朝斌表示,“目前的煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)比2005年的時(shí)候還要低,處在十年以來的低位。但從物流成本及坑口成本來看,煤價(jià)后期仍存在一定的下跌空間?!?/p>

  韓朝斌稱,從宏觀方面來看,上半年國內(nèi)GDP、PPI、固定資產(chǎn)的投資增幅、房地產(chǎn)的投資幅度等,與去年相比均有所下降,因此經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然存在,這對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成一定的壓力。

  除了經(jīng)濟(jì)增速放緩制約煤炭?jī)r(jià)格反彈外,產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的“頑疾”也是拖累煤價(jià)走高的因素之一。據(jù)了解,雖然在價(jià)格低迷時(shí)期,整個(gè)煤炭行業(yè)一直在倡導(dǎo)企業(yè)“去產(chǎn)能”,但韓朝斌表示,從目前的情況來看,落后產(chǎn)能仍沒有被完全淘汰。

  以鄂爾多斯市為例,雖然大部分煤企已經(jīng)關(guān)停部分井工礦、露天礦,但是煤礦的復(fù)工時(shí)間非常短。就井工礦而言,其復(fù)產(chǎn)可能只需要一個(gè)月左右的時(shí)間,而露天礦的復(fù)產(chǎn)甚至一周的時(shí)間就能實(shí)現(xiàn)?!叭绻笃诿禾?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅上漲,或者是反彈幅度比較大的話,一些中小型煤礦或者落后產(chǎn)能,可能會(huì)再度復(fù)產(chǎn),因此很難實(shí)現(xiàn)對(duì)落后產(chǎn)能的徹底淘汰?!表n朝斌稱。

  對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格后期走勢(shì),綠地能源期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人吳夢(mèng)認(rèn)為,整個(gè)行業(yè)最壞的時(shí)候還沒有過去,包括煤炭在內(nèi)的大宗商品恐怕都還要再煎熬一段時(shí)間。

  “減產(chǎn)和一些行政手段,對(duì)于減緩煤炭?jī)r(jià)格下跌的作用會(huì)越來越弱?!眳菈?mèng)稱,美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)大宗商品的影響也不容忽視,后期不排除商品還有大跌的可能。

  低位徘徊的煤炭?jī)r(jià)格和悲觀的市場(chǎng)情緒,對(duì)煤炭企業(yè)來說無疑是考驗(yàn),但煤炭企業(yè)面臨的壓力還遠(yuǎn)不止于此。

  韓朝斌表示,目前煤企的稅負(fù)仍偏重。雖然去年出臺(tái)了一系列政策幫助煤企脫困,但實(shí)際上在整個(gè)坑口地區(qū),煤炭企業(yè)的稅費(fèi)占煤價(jià)的比例依舊偏高。與此同時(shí),雖然相關(guān)層面對(duì)一些運(yùn)輸環(huán)節(jié)的收費(fèi)情況進(jìn)行了清理,但是亂收費(fèi)的現(xiàn)象仍難杜絕,尤其在一些小的縣屬煤礦、市屬煤礦仍然存在。

  韓朝斌認(rèn)為,目前煤炭的鐵路運(yùn)費(fèi)對(duì)于煤炭企業(yè)來說也偏高。由于煤炭從坑口到港口,需要用鐵路和汽車來運(yùn)輸,但鐵路運(yùn)價(jià)一直處于上漲的狀態(tài),而且今年鐵路兩次調(diào)價(jià),每次的調(diào)價(jià)都會(huì)影響煤炭港口平倉價(jià)。

  “在煤炭市場(chǎng)供大于求的情況下,鐵路運(yùn)價(jià)提高的壓力也全部轉(zhuǎn)移給煤炭企業(yè),而大部分港口煤價(jià)的下跌,其實(shí)都是坑口在承受。所以目前坑口地區(qū)煤企的生存環(huán)境非常惡劣?!表n朝斌說。(來源:期貨日?qǐng)?bào))

  需求持續(xù)低迷焦炭短期上下兩難

  7月中旬以來,螺紋鋼、鐵礦石期貨逐步展開反彈,近月合約表現(xiàn)尤其突出。同為黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種的焦炭期貨卻表現(xiàn)偏弱,無力反彈。我們認(rèn)為,目前焦炭處于多空相對(duì)平衡的狀態(tài),短期或延續(xù)弱勢(shì)振蕩格局。

  供給壓力緩解

  自2011年上市以來,焦炭期貨一直處在大跌趨勢(shì)中,并在今年7月初創(chuàng)歷史新低。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,價(jià)格下跌會(huì)導(dǎo)致商品供給量下降。我們通過國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)得到佐證,今年上半年,我國焦炭產(chǎn)量為22638萬噸,同比下降3.4%。這一產(chǎn)量降幅為焦炭上市以來最高值。也就是說,持續(xù)下跌的價(jià)格導(dǎo)致焦化冶煉企業(yè)虧損,企業(yè)虧損進(jìn)而減產(chǎn)的效果得到體現(xiàn)。這種減產(chǎn)的效果,前兩年體現(xiàn)在焦炭產(chǎn)量同比增速下降上,而在今年上半年體現(xiàn)為焦炭產(chǎn)量的絕對(duì)量下降,可以看出減產(chǎn)的效果增強(qiáng),國內(nèi)焦炭供給壓力暫時(shí)緩解。

  需求持續(xù)低迷

  在供給量下降的同時(shí),焦炭需求端也持續(xù)低迷。據(jù)統(tǒng)計(jì),今年上半年,我國生鐵產(chǎn)量為35694萬噸,同比下降2.3%。追溯歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),除在2008年金融危機(jī)影響下我國生鐵產(chǎn)量曾出現(xiàn)同比下降外,今年是1990年以來生鐵產(chǎn)量同比首次出現(xiàn)連續(xù)下降的情況。由于鋼鐵行業(yè)的焦炭消費(fèi)量占總消費(fèi)量的90%以上,生鐵產(chǎn)量的下降意味著焦炭需求萎縮。而近期鋼鐵行業(yè)的消息同樣對(duì)焦炭需求不利。隨著國慶節(jié)的臨近,京津冀地區(qū)的鋼廠生產(chǎn)會(huì)陸續(xù)受到影響,鋼廠限產(chǎn)則意味著焦炭需求進(jìn)一步下降。

  成本暫有支撐

  焦煤是焦炭的主要原料,焦煤價(jià)格直接決定著焦炭的成本變化。從焦煤自身的供需狀況來看,焦煤價(jià)格會(huì)獲得一定支撐。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,我國煉焦煤產(chǎn)量為28466萬噸,同比下降16.4%;煉焦煤進(jìn)口量為2163萬噸,同比下降30.3%。無論是國內(nèi)產(chǎn)量還是進(jìn)口量,焦煤的同比降幅都遠(yuǎn)高于焦炭。也就是說,焦煤的供給壓力緩解更加明顯。

  焦煤供需面的改善使其價(jià)格獲得支撐,我們跟蹤焦炭主力合約與焦煤主力合約的比價(jià)可以發(fā)現(xiàn),今年以來焦炭與焦煤比價(jià)振蕩下行,并在7月初創(chuàng)出1.28以下的歷史最低值。不過,近期焦炭與焦煤的比價(jià)有所反彈。我們認(rèn)為,焦煤的下跌空間不會(huì)太大,焦炭暫時(shí)獲得成本支撐。

  不過,從大商所的持倉數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),焦炭主力1601合約前20名的凈持倉呈現(xiàn)凈空狀態(tài),凈空比例處于相對(duì)高位。說明資金操作明顯偏空,這對(duì)焦炭期貨價(jià)格構(gòu)成壓制。

  整體來看,供給壓力緩解與成本暫有支撐利多焦炭?jī)r(jià)格,而需求持續(xù)低迷與資金持倉偏空則利空焦炭?jī)r(jià)格。所以,焦炭期貨處于多空交織的狀態(tài)中,短期上下兩難,或在低位反復(fù)振蕩。

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