一、資產(chǎn)證券化中的“破產(chǎn)隔離”是什么？

    答：資產(chǎn)證券化中的“破產(chǎn)隔離”包括兩層含義：第一，證券化基礎資產(chǎn)與原始權益人的破產(chǎn)風險相隔離；第二，證券化基礎資產(chǎn)與管理人及其他業(yè)務參與人的破產(chǎn)風險相隔離。

    二、企業(yè)資產(chǎn)證券化是否可以與原始權益人的破產(chǎn)風險進行有效隔離？

    答：債權類、權益類資產(chǎn)的證券化在法律上可以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，具體可從以下兩個方面進行理解： （1）基礎資產(chǎn)的真實出售是企業(yè)資產(chǎn)證券化與原始權益人破產(chǎn)風險隔離的前提，不同基礎資產(chǎn)類型均可以實現(xiàn)法律上的真實出售。其中債權類和權益類資產(chǎn)可以通過依法合規(guī)的資產(chǎn)買賣行為實現(xiàn)真實出售。收益權類資產(chǎn)雖然并未在原始權益人的資產(chǎn)負債表內(nèi)體現(xiàn)，但有相關規(guī)則或文件授權基礎，真實存在，可以通過法律界定和交易安排實現(xiàn)收益權類資產(chǎn)的真實出售。 （2）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是否最終受到原始權益人破產(chǎn)的影響因基礎資產(chǎn)類型及具體產(chǎn)品的設計不同而存在差異。其中主要的影響因素在于原始權益人真實出售資產(chǎn)后是否仍需履行資產(chǎn)運營及服務責任以及是否提供主體信用增級安排兩個方面。比如在以債權類或權益類資產(chǎn)為基礎形成的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，如不存在原始權益人或其關聯(lián)方的信用增級安排且無需其提供后續(xù)資產(chǎn)的運營與服務，則原始權益人的破產(chǎn)風險不會傳導至該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即可實現(xiàn)破產(chǎn)風險隔離。反之，如收益權類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在實現(xiàn)真實出售的情況下，仍然需要原始權益人穩(wěn)定的運營以產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流，原始權益人破產(chǎn)將直接影響資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)收益，可能存在無法完全實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的風險。投資者在進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價值判斷時，應更多關注基礎資產(chǎn)的質量及交易結構安排，并綜合考慮自身風險偏好及風險承受能力。

    三、資產(chǎn)支持證券的還本方式有哪些？

    答：資產(chǎn)支持證券的還本方式主要分為固定攤還和過手支付兩種。固定攤還是指按照計劃說明書中約定的產(chǎn)品還本計劃進行本金兌付，過手支付是指產(chǎn)品本金兌付與基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流實際回收情況相匹配。對于過手支付型證券來說，由于基礎資產(chǎn)債務人可能會因為多種原因提前償還全部或部分本金，因此將引起該類證券的提前償付，存在一定再投資風險。

    四、投資者如何對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信息搜集及跟蹤？

    答：投資者可以在初始投資前通過計劃管理人、銷售機構、評級機構等對資產(chǎn)支持證券的信息進行搜集和分析，另外還需重視產(chǎn)品存續(xù)期的信息分析，可以查閱計劃管理人、托管人、評級機構發(fā)布的《資產(chǎn)管理報告》《托管報告》《跟蹤評級報告》等信息，分析專項計劃運作是否正常、產(chǎn)品評級是否有調(diào)整、基礎資產(chǎn)是否存在提前還款、違約等情況，從而對證券化產(chǎn)品和基礎資產(chǎn)進行持續(xù)性的跟蹤評估。

    五、《資產(chǎn)管理報告》主要包括哪些披露信息？

    答：《資產(chǎn)管理報告》主要包括如下內(nèi)容：基礎資產(chǎn)運營情況，原始權益人、管理人和托管人等資產(chǎn)證券化業(yè)務參與人的履約情況，特定原始權益人的經(jīng)營情況，專項計劃賬戶資金收支情況，各檔次資產(chǎn)支持證券的本息兌付情況，管理人以自有資金或者其管理的資產(chǎn)管理計劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金等認購資產(chǎn)支持證券的情況，需要對資產(chǎn)支持證券持有人報告的其他事項。

    六、債權類基礎資產(chǎn)和收益權類基礎資產(chǎn)分析方法有何不同？

    答：債權類基礎資產(chǎn)是指有明確債權債務關系，可以產(chǎn)生確定名義現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如應收賬款、租賃債權、保理債權、小額貸款等。此類基礎資產(chǎn)的標準化程度高，且法律結構清晰，其風險識別內(nèi)容主要包括基礎資產(chǎn)的信用資質、分散性、收益率、違約率、早償率、擔保措施、現(xiàn)金流分布等。收益權類基礎資產(chǎn)則是指未來通過持續(xù)經(jīng)營可以產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可預測現(xiàn)金流的資產(chǎn)，例如各類市政收費權、PPP 項目收益權、門票收益權等。由于收益權的現(xiàn)金流需要依據(jù)未來經(jīng)營實體的實際運作狀況進行推斷，因此不可預計的經(jīng)營風險相較于債權資產(chǎn)更大，風險測量也更嚴格一些。對于基礎資產(chǎn)的考察需更多地通過基礎資產(chǎn)所在行業(yè)未來發(fā)展前景、實際運營方的經(jīng)營實力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、抵質押狀況、現(xiàn)金流歷史記錄和分布測算等方面對基礎資產(chǎn)的償還能力進行分析。

    七、對類 REITs 產(chǎn)品的分析主要關注哪些因素？

    答：類 REITs 產(chǎn)品的分析可以從以下幾個維度考慮：（1）運營收益的穩(wěn)定性，包括對租戶結構及種類、租約期限及相對租金價格、地區(qū)新增供給、歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)等的考察;（2）物業(yè)價值變動，包括對城市、地段、交通、建筑質量等多方面的考察;（3）增信主體的增信作用，增信主體在基礎資產(chǎn)的運營收益層面、證券的還本付息、證券的回售、評級下調(diào)等層面進行了何種增信;（4）交易結構的合理性，類 REITs 產(chǎn)品結構較為復雜，建議投資者重點關注基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集中的資金混同風險、增信手段的有效性等。