在即將結(jié)束的2016年，大宗商品創(chuàng)下2010年以來最佳年度表現(xiàn)，商品期貨市場成為全球金融市場亮點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，2017年商品“牛”的步伐不會(huì)停，只是劇情可能更為跌宕起伏。

　　去產(chǎn)能助推 黑色系旱地拔蔥

　　受惠供給側(cè)改革和去產(chǎn)能，“黑色系”今年賺足了眼球。據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至12月28日，焦炭(1542, 7.00, 0.46%)期貨（以加權(quán)指數(shù)計(jì)算，下同）上漲約150%，盤中漲幅一度高達(dá)232%?！敖^代雙焦”中的另一員焦煤期貨，今年以來累計(jì)漲幅也高達(dá)109%。此外，今年以來，鐵礦石、螺紋鋼、熱卷期貨漲幅分別達(dá)到74%、67%和75%。在近10倍左右的杠桿下，這一漲幅背后無疑是許多一將功成萬骨枯的故事。

　　回顧今年的漲勢，“黑色系”先后經(jīng)歷三輪“45度”仰望星空般的拉升。業(yè)內(nèi)人士指出，供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，例如今年4月起國內(nèi)煤礦全面實(shí)行276天工作制等，給黑色系帶來了持續(xù)的上漲動(dòng)力。

　　以鋼鐵為例，國信期貨分析師施雨辰梳理，2015年10月后，鋼鐵市場極為低迷、多數(shù)鋼廠大幅虧損，被迫減產(chǎn)，導(dǎo)致2016年初鋼材(2901, -50.00, -1.69%)社會(huì)庫存降至極低水平，春節(jié)后建筑工地買不到螺紋鋼，現(xiàn)貨鋼價(jià)由此展開一波強(qiáng)勢上漲，大量投機(jī)資金也流入期市。隨著價(jià)格走高，鋼廠開始盈利，4月初噸鋼利潤突破700元，高利潤刺激鋼廠全面復(fù)產(chǎn)，4、5、6月鋼產(chǎn)量不斷創(chuàng)歷史新高，而下游需求并未明顯改善，現(xiàn)貨鋼材開始滯銷，加上期貨監(jiān)管加強(qiáng)，鋼價(jià)快速回落。

　　進(jìn)入下半年后，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革速度加快，環(huán)保督察較往年更為嚴(yán)厲，鋼材供應(yīng)減少，加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)、一線城市房價(jià)大漲，推動(dòng)鋼價(jià)開始反彈。但8月下旬，傳言房地產(chǎn)政策將收緊，打壓市場信心，鋼價(jià)回調(diào)。進(jìn)入10月后，中國經(jīng)濟(jì)開始全面好轉(zhuǎn)，樓市也表現(xiàn)出色，加上臨近年末，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革力度加大，大量落后高爐被關(guān)閉，且市場預(yù)期未來鋼產(chǎn)量將持續(xù)減少，多重利好推動(dòng)下，鋼價(jià)大幅拉升。11月中旬，期貨監(jiān)管再度加碼，螺紋短暫回調(diào)，但此后重回漲勢。12月后，步入需求淡季的螺紋期貨小幅回落。

　　值得注意的是，雖然11月初發(fā)改委、三大商品期貨交易所等相關(guān)部門接連出臺(tái)措施，但“黑色系”并未止步。重壓之下，“黑色系”為何依舊保持強(qiáng)勢？海通證券期貨研究主管高上認(rèn)為，第一，今年夏季出現(xiàn)黑色商品需求提升；第二，隨著此前多年的價(jià)格下跌，商品庫存降到低位；第三，去產(chǎn)能效果顯現(xiàn)；第四，當(dāng)前運(yùn)力不足也支撐了“黑色系”價(jià)格。第五，拉尼娜天氣影響不容忽視，今年冬天降溫比往年早，且降溫幅度大，隨著進(jìn)入冬儲(chǔ)階段，動(dòng)力煤等品種需求端明顯回升。

　　意外限產(chǎn) 原油王者歸來

　　作為大宗商品龍頭，2016年原油雖幾經(jīng)波折，卻仍然給出了一張強(qiáng)勢答卷，特別是11月以來的一輪上漲，大有王者歸來之勢。記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，國際油價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)40%，一度跌至每桶30美元以下后又升至55美元以上。雖然10月下旬以來，國際原油價(jià)格曾出現(xiàn)持續(xù)下跌，但是11月14日以來國際油價(jià)從44美元/桶一度站上56美元/桶，至今累計(jì)漲幅高達(dá)24%，且升勢至今仍保持良好。

　　隨著頁巖氣的興起，2014年以來原油價(jià)格持續(xù)暴跌，這使全球化工品的價(jià)格都出現(xiàn)了暴跌。2016年初，原油價(jià)格持續(xù)低位，全球除美國之外的主要產(chǎn)油國不堪重負(fù)，紛紛呼吁聯(lián)合限產(chǎn)，推升油價(jià)。在這種預(yù)期之下，原油價(jià)格觸底反彈，價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢。

　　對(duì)于11月的漲勢，石油輸出國組織（OPEC）限產(chǎn)是一陣驚雷。11月30日OPEC在維也納會(huì)議上作出決定，成員國集體削減日均原油產(chǎn)量120萬桶，即日均產(chǎn)量峰值控制在3250萬桶，減產(chǎn)協(xié)議將從2017年1月1日開始實(shí)施，為期6個(gè)月，6個(gè)月后是否繼續(xù)延長實(shí)施該協(xié)議將再作定奪。不僅如此，12月11日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國在維也納達(dá)成了15年來首個(gè)聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，這是一個(gè)標(biāo)志性事件，引爆了多頭的熱情。由于OPEC不再增產(chǎn)，在原油需求緩慢增長的預(yù)期之下，市場普遍認(rèn)為在2017年下半年至2018年上半年，全球原油供需有望實(shí)現(xiàn)再平衡。

　　例如，在ICE布倫特原油市場上，期限為2018年12月的100美元/桶的原油看漲期權(quán)熱度上升，這種期權(quán)合約賦予投資者以低于每桶100美元的價(jià)格買入2018年12月原油期貨合約的權(quán)力。這就意味著一旦油價(jià)走高，這些期權(quán)投資者有可能獲得很大收益。

　　不過，也有分析人士提醒，OPEC產(chǎn)油國并沒有良好的減產(chǎn)歷史紀(jì)錄，OPEC自1982年來達(dá)成17次減產(chǎn)協(xié)議，但實(shí)際的減產(chǎn)幅度卻只有協(xié)議規(guī)定的60%。

　　“黑天鵝”見怪不怪 黃金最受傷

　　如果說，黃金和原油素來是大宗商品市場的一段姻緣，那么今年年底，這對(duì)“戀人”卻分手了。從歷史上看，黃金和原油在多數(shù)時(shí)間里呈正相關(guān)，其相關(guān)性高達(dá)約80%，但11月原油走強(qiáng)之際，黃金卻從上半年的“績優(yōu)生”變成下半年的“績差生”，走出了沖高回落態(tài)勢。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2016年國際金價(jià)累計(jì)漲幅為8.5%，區(qū)間振幅竟高達(dá)29.9%，主要是因?yàn)?1月以來的一波快速下跌。而11月中旬以來，COMEX金價(jià)從1292美元/盎司跌至1125美元/盎司附近，跌幅超過11%。

　　更何況，從英國脫歐到特朗普當(dāng)選美國下任總統(tǒng)，再到意大利憲改公投，今年“黑天鵝”事件頻發(fā)，卻仍然沒有挽救向來以避險(xiǎn)著稱的黃金。

　　一位券商人士表示，負(fù)利率債規(guī)模的擴(kuò)張顛覆了傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置邏輯，黃金被最大程度地賦予了“債”的屬性，其商品屬性被顯著壓縮。一旦通脹預(yù)期走強(qiáng)，全球負(fù)利率債規(guī)模收縮，黃金就會(huì)遭到拋售；若通脹預(yù)期疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，拋售將更為兇猛。以美國大選為分水嶺，此前市場對(duì)通脹預(yù)期已經(jīng)變得敏感，此后“特朗普邏輯”令通脹預(yù)期疊加了美國經(jīng)濟(jì)增長提速的前景。因此，特朗普當(dāng)選前，黃金高位震蕩并略有回落；特朗普當(dāng)選后，則一瀉千里，且呈現(xiàn)出“油價(jià)越高，黃金跌勢越猛”的異常走勢。

　　不過業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，黃金作為市場上的“無息”貨幣，在美元強(qiáng)勢下目前保持弱勢。但通脹預(yù)期依然存在，特別是原油保持震蕩走強(qiáng)之際，黃金價(jià)格下跌又會(huì)吸引投資者的關(guān)注，作為資產(chǎn)配置的力度可能會(huì)被再度加強(qiáng)，這又會(huì)使得黃金將逐步擺脫目前跌勢。

　　集體大漲 有色金屬可圈可點(diǎn)

　　2016年，在“黑色系”等商品搭好舞臺(tái)之后，有色金屬也盡情表演，雖非一號(hào)主角，但表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。倫敦市場，今年LME鋅上漲60%，LME銅上漲17%，LME鉛上漲13%，LME鋁上漲13%。從歷年走勢對(duì)比看，銅鋁仍處于近5年低位，鋅一度上漲至近5年高位。

　　國內(nèi)方面，滬鋅上漲57%，滬鉛上漲35%，滬銅(45330, -240.00, -0.53%)上漲25%，滬鋁上漲18%。從國內(nèi)外漲幅對(duì)比看，國內(nèi)銅鉛鋁漲幅要大于國外，鋅漲幅小于國外。期中銅鉛鋁均是國內(nèi)基本面好于國外，鋅則全球性短缺更明顯。

　　中銀國際期貨研究部有色金屬研究員劉超表示，對(duì)于有色金屬市場，貫穿全年的主要影響因素是供給側(cè)改革，其次是房地產(chǎn)市場回暖。供給側(cè)改革和環(huán)保政策加碼減少了電解鋁、鋅、鉛等國內(nèi)產(chǎn)量較大品種的供給，國內(nèi)供需平衡被打破，短缺商品價(jià)格漲幅居前。房地產(chǎn)市場回暖則穩(wěn)定了有色金屬終端消費(fèi)需求，扭轉(zhuǎn)了對(duì)于房地產(chǎn)下滑的預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下金屬需求逐漸增加。年底隨著我國工業(yè)生產(chǎn)逐漸回升，有色金屬需求增速有所加快，帶動(dòng)有色金屬價(jià)格全面上漲。宏觀因素的主要影響，一方面美聯(lián)儲(chǔ)“狼來了”方式加息，美元指數(shù)持續(xù)攀升；另一方面，1-9月我國信貸增速11%，低于去年。M2增速持續(xù)偏低，貨幣對(duì)終端需求的拉動(dòng)力較平穩(wěn)。人民幣貶值對(duì)國內(nèi)有色價(jià)格構(gòu)成利好，進(jìn)口減少利好價(jià)格表現(xiàn)。

　　總體而言，今年1-11月有色價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲，國內(nèi)整體漲幅大于國外，國內(nèi)現(xiàn)貨市場拉動(dòng)更強(qiáng)。地產(chǎn)對(duì)有色終端需求拉動(dòng)功不可沒，供給側(cè)改革和環(huán)保治理減少了鋁鉛供給，受影響品種漲幅居前。清庫徹底導(dǎo)致的補(bǔ)庫在2016年集中出現(xiàn)，推升金屬價(jià)格攀升。

　　展望后市，全球銅礦產(chǎn)能釋放接近尾聲，銅精礦供應(yīng)過剩的局面在明年會(huì)扭轉(zhuǎn)，銅價(jià)明年有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢；國內(nèi)鋁產(chǎn)能重啟和恢復(fù)加快，鋁錠短缺的狀況在逐步緩解，警惕國內(nèi)鋁錠供應(yīng)過剩再度上演；隨著鋅價(jià)攀升，國內(nèi)冶煉企業(yè)和礦山企業(yè)盈利增速上升，精煉鋅和鋅精礦月度產(chǎn)量也開始快速回升，供應(yīng)缺口在縮??；國內(nèi)鉛供需基本保持平衡，預(yù)計(jì)明年我國鉛消費(fèi)仍將保持小幅增長，且環(huán)保因素持續(xù)加碼，國內(nèi)鉛供應(yīng)受影響造成局部供需錯(cuò)配。

　　風(fēng)水輪流轉(zhuǎn) 農(nóng)產(chǎn)品接棒舍我其誰

　　總體來看，商品整體重心已在上移，風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。農(nóng)產(chǎn)品也有不俗表現(xiàn)。2016年，三大油脂方面，棕櫚油期貨上漲27.7%，菜油期貨上漲27.3%，豆油(6980, -14.00, -0.20%)期貨上漲近22%；此外，豆一期貨上漲近20%，菜粕(2311, -21.00, -0.90%)期貨上漲22%，豆粕期貨上漲約19%。此外，軟商品方面，棉花(15000, 125.00, 0.84%)期貨和白糖(6817, 32.00, 0.47%)期貨分別上漲31%、20.6%。

　　農(nóng)產(chǎn)品總體強(qiáng)勁應(yīng)該跟當(dāng)前市場氛圍有關(guān)，在目前市場氛圍偏多的大背景下，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)持續(xù)堅(jiān)挺。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，期貨市場板塊輪動(dòng)可能更多是呈現(xiàn)帶動(dòng)的效應(yīng)，大致上是PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)，也就是工業(yè)品對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的帶動(dòng)。如果從行情的波動(dòng)幅度看，補(bǔ)漲可能就是帶動(dòng)上漲的一個(gè)重要可能，那么之前漲幅偏弱的品種，就會(huì)成為新的資金追逐的對(duì)象。此外，農(nóng)產(chǎn)品供給側(cè)改革有望推進(jìn)，且天氣因素的故事良多，這都成為了農(nóng)產(chǎn)品接棒商品牛的可能原因。

　　農(nóng)產(chǎn)品能否跟隨黑色系品種成為下一個(gè)風(fēng)口，要具體品種具體分析，供需緊張或存在潛在缺口的品種可能性更大。其中，油脂呼聲最高?；煦缣斐裳芯吭涸洪L葉燕武表示，農(nóng)產(chǎn)品的供給在很大程度上取決于天氣因素，經(jīng)過幾年的修復(fù)之后，基本面在2016年得到了較好的改善。農(nóng)產(chǎn)品中的油脂類將會(huì)成為對(duì)沖通脹中資產(chǎn)配置非常重要的標(biāo)的，并且其安全邊際非常高，適合大資金的長期布局。歷史數(shù)據(jù)也顯示，上一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)是從2007年經(jīng)濟(jì)下行開始，而2008年表現(xiàn)最好的兩個(gè)品種，一個(gè)是原油，另一個(gè)就是油脂。