2017年09月22日05:36 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 
　　9月21日，標(biāo)普全球評級宣布，將中國長期主權(quán)信用評級從“AA-”下調(diào)至“A+”。標(biāo)普認(rèn)為，長時間的強勁信貸增長提高了中國的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。不少國內(nèi)分析人士認(rèn)為，標(biāo)普的判斷值得商榷。今年以來，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，人民幣連續(xù)升值，這從側(cè)面證明評級機(jī)構(gòu)的結(jié)論不能代表中國實際和全面情況。
　　9月21日，標(biāo)普全球評級宣布，將中國長期主權(quán)信用評級從“AA-”下調(diào)至“A+”，短期主權(quán)信用評級從“A-1+”下調(diào)至“A-1”。長期評級的展望從原來的“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。
　　標(biāo)普的主要觀點是，2009年以來中國存款機(jī)構(gòu)對居民非政府部門債權(quán)增長較快，且常常高于收入增速，強勁信貸增長提高了中國經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。
　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，標(biāo)普的觀點值得商榷。
　　過去四個季度，中國經(jīng)濟(jì)增速在恢復(fù)，包括企業(yè)盈利、企業(yè)現(xiàn)金流、稅收增速等都在恢復(fù)，增長才是硬道理，債務(wù)問題要通過經(jīng)濟(jì)增長來解決。標(biāo)普在這個時點給中國降級，說明對中國實際情況未必那么了解。
　　中國去杠桿化解債務(wù)風(fēng)險。
　　標(biāo)普將中國主權(quán)信用評級下調(diào)一級，主要認(rèn)為長時間的強勁信貸增長提高了中國的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。
　　2009年以來，存款機(jī)構(gòu)對居民非政府部門債權(quán)快速增長，增長速度常常高于收入增速。盡管信貸增長助推實際GDP強勁增長和資產(chǎn)價格上升，也在一定程度上削弱了金融穩(wěn)定性。
　　標(biāo)普預(yù)計，未來兩到三年中國信貸增長速度仍不低，會繼續(xù)推動金融風(fēng)險逐步上升。但中國政府近期加大控制企業(yè)杠桿水平的力度，有望穩(wěn)定中期金融風(fēng)險趨勢。
　　對于長期評級展望從原來的“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”，標(biāo)普給出的理由是，預(yù)計未來三至四年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將保持強勁。即使公共投資增長進(jìn)一步放緩，中國實際人均GDP年增長率仍將保持在4%以上。此外，中國對地方政府表外債務(wù)的控制，也將使財政赤字呈現(xiàn)下降趨勢。
　　不少分析人士認(rèn)為，標(biāo)普的判斷值得商榷。梁紅表示，各方對中國債務(wù)問題分析很久了，是結(jié)構(gòu)性問題——中國儲蓄率偏高，資本市場不發(fā)達(dá)，儲蓄多通過銀行貸款變成投資。
　　中信證券(18.090, -0.02, -0.11%)固定收益部首席研究員明明對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，標(biāo)普的分析有待商榷。中國的債務(wù)問題跟中國融資方式有關(guān)，中國以間接融資為主，這是結(jié)構(gòu)性問題，未必導(dǎo)致風(fēng)險。各國融資結(jié)構(gòu)存在差異很正常，德國的間接融資很發(fā)達(dá)，美國則是以直接融資為主。
　　中國早已意識到債務(wù)問題。2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就包括了“去杠桿”。今年7月份舉行的全國金融工作會議上，進(jìn)一步明確要“推動經(jīng)濟(jì)去杠桿”“把國有企業(yè)降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。
　　中國的去杠桿取得一定成效。據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)（BIS），截至2016年末，中國總體杠桿率為257%，同比增幅連續(xù)3個季度在下降。中國尤為突出的企業(yè)負(fù)債也改變了上升的趨勢，到2016年末非金融企業(yè)杠桿率為166.3%，連續(xù)兩個季度環(huán)比下降或持平。
　　明明表示，2008年全國金融危機(jī)，就是杠桿過高帶來的。歐美國家去杠桿進(jìn)程較早，2008年便開始去杠桿，中國有自己的杠桿周期。目前中國政府正在有步驟地去杠桿，2016年主要通過去產(chǎn)能來去杠桿。2016年末開啟金融去杠桿，著力解決同業(yè)空轉(zhuǎn)、理財產(chǎn)品等問題，現(xiàn)在金融杠桿下降明顯。今年重點在于實體經(jīng)濟(jì)去杠桿，包括控制房地產(chǎn)和國企杠桿等。
　　在明明看來，當(dāng)前中國去杠桿進(jìn)度不錯，未來政策有望取得顯著效果。
　　評級結(jié)論不代表中國實際。
　　中國上半年GDP同比增長6.9%，比2016年的增速要高，6.9%的增速超出外界普遍預(yù)期，經(jīng)濟(jì)總體呈企穩(wěn)向好態(tài)勢。
　　今年以來，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出金融危機(jī)以來最好的恢復(fù)態(tài)勢，不少機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)2017年世界和中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期，比如4月份IMF將全球經(jīng)濟(jì)增速和中國經(jīng)濟(jì)增速均上調(diào)了0.1個百分點。
　　7、8月份受天氣、上年基數(shù)等因素影響，中國經(jīng)濟(jì)部分指標(biāo)有所回落。9月14日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華在國新辦發(fā)布會上表示，8月份中國經(jīng)濟(jì)運行的基本面沒有發(fā)生大的變化，生產(chǎn)需求比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)，質(zhì)量效益繼續(xù)提高，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢沒有發(fā)生變化。
　　在中國經(jīng)濟(jì)形勢向好態(tài)勢下，用債務(wù)癥結(jié)來下調(diào)中國主權(quán)信用評級，會對市場產(chǎn)生什么影響？
　　明明對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，作為國際評級公司之一，可能會產(chǎn)生一定影響。隨著人民幣國際化、中國企業(yè)走出去進(jìn)程加快，會有海外融資需求，下調(diào)評級會對融資產(chǎn)生一定負(fù)面影響。但中國國內(nèi)市場主要以人民幣為主，評級下調(diào)對在岸市場影響有限。中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很亮眼，近期人民幣連續(xù)升值等從側(cè)面證明，評級機(jī)構(gòu)的結(jié)論不能代表中國實際和全面情況。
　　梁紅表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，海外市場對中國資產(chǎn)的興趣不斷增強。今年以來中國資產(chǎn)在海外，無論是股票還是債券都表現(xiàn)很好，市場機(jī)構(gòu)未必會跟著評級機(jī)構(gòu)的判斷走。評級機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險能力不夠，曾飽受各界詬病，受政治經(jīng)濟(jì)體制約束，評級機(jī)構(gòu)對評級國家的實際情況未必那么了解。
　　梁紅進(jìn)一步指出，對中國債務(wù)問題的判斷存在爭議。雖然公共部門包括地方政府、國企的負(fù)債上升較快，背后存在預(yù)算軟約束問題，但這兩個部門擁有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還有很多現(xiàn)金，盤活存量的空間很大。不過，作為善意的提醒，中國政府未來仍需改善資本市場，推進(jìn)財稅體制改革、國企改革，通過資產(chǎn)證券化等多種方式盤活存量資產(chǎn)等，來解決債務(wù)問題。