受美聯(lián)儲縮減QE的影響，去年很多新興市場國家貨幣都受到了多輪的沖擊，特別是那些存在財政和經(jīng)常賬戶雙赤字的國家。然而今年4月以來，市場波動率大跌增加了市場的風險偏好，套利活動看起來又再次盛行，高收益率國家貨幣又出現(xiàn)靚麗的表現(xiàn)。然而最近國際清算銀行發(fā)表報告警告，這可能是主要經(jīng)濟體央行“晚會開high了還不收杯”的非常規(guī)貨幣政策所帶來的假性繁榮：

持續(xù)的激進貨幣政策增加了附帶損害的風險，無論是國內(nèi)還是國際上，因為不受歡迎的溢出效應(yīng)促使了其他國家破壞性金融失衡的累積，這種結(jié)果在金融周期不同步的時候總會出現(xiàn)。同時因為極端貨幣政策的結(jié)果令人失望，這些政策最終可能耗盡央行的公信力、政策效力和公眾的支持度。更一般地說，這存在耗盡未來可動用政策空間的巨大風險。因為政策制定者不對稱地對金融周期和商業(yè)周期進行應(yīng)對，在經(jīng)濟繁榮的時候幾乎沒有緊縮，甚至更加寬松，在經(jīng)濟衰退的時候激進持續(xù)地寬松，政策制定者耗盡了彈藥，增加了不穩(wěn)定。

令局面惡化的全球貨幣和金融體系重大不同步正是，主要經(jīng)濟體寬松的貨幣環(huán)境傳導(dǎo)到世界其他地區(qū)。結(jié)果，系統(tǒng)已經(jīng)給全世界制造了一種不合適的低利率。沒受危機沖擊的國家發(fā)現(xiàn)，其難以保持在利率水平遠高于那些受危機沖擊大經(jīng)濟體下運轉(zhuǎn)，因為擔心本幣匯率會被過度拉升，就算經(jīng)濟一直強勁增長。在一些國家，這已經(jīng)鼓吹了不可持續(xù)的金融膨脹（“金融失衡”）。而短期擴張的結(jié)果是在長期會產(chǎn)生反作用。

在仍然從資產(chǎn)負債表式衰退中復(fù)蘇的經(jīng)濟體中，通過越來越激進的貨幣和財政政策應(yīng)對，是不能解決問題的。到了某個時候，這甚至可能會出現(xiàn)反效果（比如說耗盡了政策彈藥，發(fā)展出新的失衡）。

負實際利率，特別是還配合上零利率，并非均衡的現(xiàn)象。結(jié)果，它們增加附帶損害的風險，不僅在受危機沖擊的國家本身——它們可能進一步拖延資產(chǎn)負債表修復(fù)或鼓吹了不健康的高風險活動，而且這導(dǎo)致其他國家金融失衡加劇就更為明顯了。因此，這最終可能自我增強這些低利率政策，因為全球經(jīng)濟失衡的消失可能會導(dǎo)致正?；惓＠щy。