如果你是一名具有期貨交易經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者，未來(lái)，你有可能在股票交易軟件中，將商品期貨交易型開(kāi)放式基金（即商品期貨ETF）添加到你的投資工具欄中。
　　 基金、期貨公司合力推進(jìn)
　　 與已經(jīng)為市場(chǎng)熟悉的黃金ETF以及傳統(tǒng)的股票等ETF不同，將在證券交易所掛牌交易的商品期貨ETF，其標(biāo)的范圍是在三家商品期貨交易所上市交易的42個(gè)商品期貨合約，如銅、鋁、大豆、棉花等商品期貨品種合約及其指數(shù)產(chǎn)品。
　　 與進(jìn)行其他類(lèi)型ETF投資類(lèi)似，這類(lèi)投資者不用在交易所市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)商品期貨合約，而是在基金公司購(gòu)買(mǎi)商品ETF的基金份額，基金公司直接購(gòu)買(mǎi)銅、鋁、大豆、棉花等商品期貨合約或相關(guān)指數(shù)期貨產(chǎn)品。
　　 這一創(chuàng)舉發(fā)生的背景是，伴隨國(guó)內(nèi)理財(cái)需求日趨多樣化，積累了一定ETF發(fā)行管理經(jīng)驗(yàn)的公募基金希望在商品期貨領(lǐng)域?qū)で笸顿Y范圍、基金品種的突破。
　　 2013年12月20日，作為中國(guó)期貨類(lèi)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金公司，由財(cái)通基金冠名定制的“中證財(cái)通永安商品期貨指數(shù)系列”正式發(fā)布，這其中囊括了4個(gè)指數(shù)：商品期貨綜合指數(shù)、能源及原材料期貨指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)以及貴金屬期貨指數(shù)。
　　 根據(jù)已公布的相關(guān)方案，該指數(shù)系列分別選取對(duì)應(yīng)樣本空間中過(guò)去一年日均未平倉(cāng)合約占比前95%的期貨品種為樣本，按國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)金額：持倉(cāng)金額一定比例方式確定權(quán)重；指數(shù)采用動(dòng)態(tài)展期策略，并設(shè)定新上市商品快速進(jìn)入機(jī)制。
　　 同年，申萬(wàn)研究所發(fā)布了申萬(wàn)商品期貨綜合指數(shù)及農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)金屬、貴金屬3只細(xì)分指數(shù)。“我們從品種選擇、權(quán)重分配、合約選擇、合約輪換等多角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)指數(shù)的可投資性和可跟蹤性?！鄙耆f(wàn)研究所金融工程部高級(jí)分析師蔣俊陽(yáng)曾介紹說(shuō)。
　　 “過(guò)去幾年中，包括國(guó)內(nèi)三大商品期交所、中證指數(shù)有限公司及部分基金公司、券商等，先后在大宗商品指數(shù)的編制上發(fā)力并形成一定研究成果。這些指數(shù)產(chǎn)品可能會(huì)成為商品期貨ETF運(yùn)行之初的投資標(biāo)的較好選擇，一些成熟的運(yùn)行機(jī)制也可能被吸納進(jìn)來(lái)?！币晃唤咏灰姿氖袌?chǎng)研究人士說(shuō)。
　　 值得注意的是，公募基金參與期貨市場(chǎng)仍存在一定障礙。今年6月，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，在傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)以外，公募基金可以投資于中小企業(yè)私募債券等非公開(kāi)發(fā)行在證券交易所轉(zhuǎn)讓的債券，股指期貨、國(guó)債期貨等證券衍生品以及黃金合約等商品合約。證監(jiān)會(huì)將在基金法等法律法規(guī)范圍內(nèi)大力支持公募基金創(chuàng)新發(fā)展，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下不斷豐富基金品種、拓展基金投資范圍?！澳壳埃C監(jiān)會(huì)正在研究基金參與融資融券、期權(quán)、商品期貨等業(yè)務(wù)規(guī)則?！编圁凑f(shuō)。
　　 這一表態(tài)為公募基金參與商品期貨范圍清障的傾向已十分明顯。8月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)——商品期貨交易型開(kāi)放式基金指引》（下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指引》”）公開(kāi)征求意見(jiàn)，并表示將擇機(jī)推出商品期貨ETF產(chǎn)品。
　　 “這些指數(shù)產(chǎn)品需要扎實(shí)的研究數(shù)據(jù)，在運(yùn)行以及風(fēng)控上也需要期貨公司的專(zhuān)業(yè)建議，對(duì)于基金公司和券商來(lái)說(shuō)，期貨公司方面的數(shù)據(jù)共享和研究支持必不可少?！鄙鲜鍪袌?chǎng)研究人士稱(chēng)。
　　 成本及風(fēng)險(xiǎn)控制是運(yùn)行關(guān)鍵
　　 海通證券金融產(chǎn)品研究中心數(shù)據(jù)顯示，目前商品ETF主要有農(nóng)業(yè)、能源、貴金屬、工業(yè)材料四大類(lèi)。商品ETF又分為實(shí)物支持ETF和非實(shí)物支持ETF兩類(lèi)，實(shí)物支持ETF直接持有實(shí)物資產(chǎn)，主要用于貴金屬領(lǐng)域。非實(shí)物支持ETF主要投資于交易所市場(chǎng)上的大宗商品期貨或OTC市場(chǎng)上的大宗商品遠(yuǎn)期、互換等金融衍生品。
　　 數(shù)據(jù)顯示，截止到2012年底， 全球商品ETF規(guī)模約為2000億美元，占全球ETF規(guī)模占比為10.4%的商品ETF中，貴金屬ETF雖然數(shù)量?jī)H占28%，但規(guī)模占比達(dá)到81.24%。其他類(lèi)別商品ETF規(guī)模占比總計(jì)不超過(guò)20%。非實(shí)物支持的商品期貨ETF在國(guó)際上仍是小眾市場(chǎng)。
　　 《指引》明確，基金產(chǎn)品持有者不能辦理實(shí)物商品交割業(yè)務(wù)。這即明確了商品期貨ETF為非實(shí)物支持的商品ETF。
　　 “相較于實(shí)物支持ETF而言，非實(shí)物支持ETF的投資管理過(guò)程較為復(fù)雜。由于標(biāo)的資產(chǎn)的特殊性和局限性，這類(lèi)ETF給基金的日常運(yùn)營(yíng)和投資管理將帶來(lái)很多挑戰(zhàn)，商品基金經(jīng)理和商品交易顧問(wèn)需要非常熟悉商品期貨的合約特點(diǎn)和交易機(jī)制?！鄙鲜鍪袌?chǎng)研究人士以成立于2006年4月9日的美國(guó)市場(chǎng)上規(guī)模最大的一只原油商品ETF USO（United States Oil Fund）為例，進(jìn)行了解釋說(shuō)明。
　　 據(jù)介紹，該ETF主要持倉(cāng)標(biāo)的為WTI原油期貨合約，通過(guò)投資原油期貨達(dá)到跟蹤原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的目的，截至2012年中，資管管理規(guī)模超過(guò)13億美元。
　　 “與其他類(lèi)別ETF不同，商品期貨ETF由于合約常常到期原因，管理人必須進(jìn)行平倉(cāng)操作，往往面臨著換倉(cāng)操作成本。”該市場(chǎng)研究人士解釋稱(chēng)，若近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，商品期貨ETF基金經(jīng)理將以低價(jià)對(duì)近期合約平倉(cāng)，并以高價(jià)買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約，這將在一定程度上抬高操作成本；反之，則有超額收益?！盁o(wú)論何種情況，長(zhǎng)期來(lái)看，必將導(dǎo)致商品期貨投資組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同商品現(xiàn)貨存在較大跟蹤差異，在較長(zhǎng)時(shí)間周期內(nèi)，商品期貨ETF的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與現(xiàn)貨的表現(xiàn)將出現(xiàn)明顯偏離，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)跟蹤價(jià)格目的?！?br />　　 截至2012年7月17日，USO自成立后共實(shí)現(xiàn)累積收益率-50.80%，同期原油現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)了29.97%?！斑@一明顯偏差主要是由于USO頻繁地?fù)Q倉(cāng)操作造成的。”上述市場(chǎng)研究人士表示，換倉(cāng)操作成本除了期貨近期合約即將到期時(shí)，期貨近、遠(yuǎn)期合約存在明顯的價(jià)格不連續(xù)造成折溢價(jià)之外，換倉(cāng)操作需要繳納期貨保證金這一條件也不容忽視，隨著時(shí)間累積，換倉(cāng)次數(shù)越多，操作越頻繁，對(duì)ETF的業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊懺矫黠@。
　　 此外，商品期貨ETF產(chǎn)品具有一定杠桿性和做空功能，主要源自期貨交易中的保證金交易機(jī)制和雙向交易機(jī)制。對(duì)此二項(xiàng)，《指引》明確進(jìn)行了限制：商品期貨ETF所持有商品期貨合約的價(jià)值合計(jì)(買(mǎi)入、賣(mài)出軋差計(jì)算)不低于基金資產(chǎn)凈值的90％、不高于基金資產(chǎn)凈值的110％，除支付商品期貨合約保證金以外的基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)投資于貨幣市場(chǎng)工具；商品期貨ETF持有賣(mài)出商品期貨合約只能用于風(fēng)險(xiǎn)管理或提高資產(chǎn)配置效率。
　　 “除了操作成本控制需要基金管理人員具備專(zhuān)業(yè)的期貨交易素養(yǎng)，盡管《指引》捆綁了商品期貨ETF的杠桿和做空手腳，但期貨交易機(jī)制也意味著相關(guān)ETF產(chǎn)品的杠桿性和做空功能不可避免，其操作的靈活度和復(fù)雜度高于其他類(lèi)別ETF產(chǎn)品。這些對(duì)結(jié)算及風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)的要求很高，這是在證券交易所掛牌交易的商品期貨ETF需要注意的，與期貨市場(chǎng)對(duì)接合作的默契度將是商品期貨ETF順利運(yùn)行的關(guān)鍵。”華東一位期貨公司高管表示，對(duì)于長(zhǎng)久處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是機(jī)遇，也是考驗(yàn)。
　　 建議建立兩市溝通機(jī)制
　　 北京一家期貨公司營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人告訴記者，商品期貨ETF屬于期貨關(guān)聯(lián)度很高的產(chǎn)品，長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中，期貨公司對(duì)于杠桿交易和雙向交易風(fēng)險(xiǎn)控制積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于這類(lèi)產(chǎn)品，期貨公司是風(fēng)險(xiǎn)控制方面的專(zhuān)家?！拔磥?lái)，期貨公司在產(chǎn)品交易方面的優(yōu)勢(shì)可能更大一些?！?br />　　 一位之前就職于期貨公司，現(xiàn)在就職于券商的市場(chǎng)人士告訴記者，盡管對(duì)于保證金交易機(jī)制和雙向交易機(jī)制，證券公司是比較陌生的，但對(duì)于這一業(yè)務(wù)的開(kāi)展，證券公司還是具備相當(dāng)實(shí)力的。對(duì)于期貨公司津津樂(lè)道的長(zhǎng)期以來(lái)形成的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)和制度等，她認(rèn)為，實(shí)力決定一切，證券公司可以直接從期貨公司挖人，甚至把整個(gè)部門(mén)全部挖走，制度和其他經(jīng)驗(yàn)都可以借鑒?！跋啾绕谪浌?，證券公司在這方面并沒(méi)有短板?！?br />　　 她以一個(gè)細(xì)節(jié)來(lái)說(shuō)明二者的不同。以前她所在期貨公司的辦公網(wǎng)絡(luò)是公用的，一旦出現(xiàn)故障，就影響到交易系統(tǒng)。而現(xiàn)在的證券公司的辦公網(wǎng)絡(luò)與交易系統(tǒng)是完全分開(kāi)的?！叭滩唤橐庠诨A(chǔ)設(shè)施上多花錢(qián)?！彼f(shuō)。
　　 據(jù)了解，由于交易機(jī)制的特殊性，商品期貨ETF將無(wú)法沿用之前其他類(lèi)別ETF應(yīng)用的技術(shù)系統(tǒng)。而據(jù)投資人士稱(chēng)，這樣的系統(tǒng)平臺(tái)目前還未見(jiàn)諸市場(chǎng)。一家借期權(quán)研推契機(jī)介入中國(guó)市場(chǎng)的臺(tái)灣勝元期信息科技(上海)公司產(chǎn)品總監(jiān)王鼎告訴記者，公司對(duì)這一產(chǎn)品的交易軟件開(kāi)發(fā)很感興趣，不過(guò)，目前亞洲市場(chǎng)并沒(méi)有類(lèi)似的商品期貨ETF產(chǎn)品，在此方面并不熟悉，一切都要從零開(kāi)始，因此對(duì)于真正介入這一市場(chǎng)的時(shí)候還是會(huì)很謹(jǐn)慎的，不會(huì)因?yàn)樨潏D市場(chǎng)份額盲目開(kāi)發(fā)無(wú)法控制的產(chǎn)品，讓公司長(zhǎng)期建立起來(lái)的品牌美譽(yù)度遭受損失。
　　 “隨著資管牌照的發(fā)放和風(fēng)險(xiǎn)子公司業(yè)務(wù)放行，期貨公司變相具備了發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)所要求的人才、技術(shù)等基礎(chǔ)，未來(lái)對(duì)于包括商品期貨ETF在內(nèi)的期貨投資工具和產(chǎn)品，期貨公司或?qū)⑹亲畲蟮氖找娣街?，券商為期貨公司產(chǎn)品做客戶(hù)對(duì)接不是不可能。在商品期貨ETF運(yùn)行初期，期貨公司對(duì)券商的IB也會(huì)再度升溫。無(wú)論在客戶(hù)資源還是專(zhuān)業(yè)方面，雙方各有優(yōu)勢(shì)，不宜再以之前的分業(yè)眼光各走各路，兩個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該建立順暢的溝通機(jī)制?！鄙鲜鋈A東期貨公司高管表示。