伊朗核協(xié)議框架達(dá)成無(wú)礙原油反彈

　　4月初伊朗核協(xié)議框架終于達(dá)成，美國(guó)白宮發(fā)言人說(shuō)，對(duì)伊朗制裁的取消是分階段進(jìn)行，第一階段對(duì)伊朗制裁的取消或?qū)l(fā)生在年中的幾個(gè)月后，這意味著短期內(nèi)伊朗石油對(duì)市場(chǎng)的沖擊有限。而沙特連續(xù)第二個(gè)月上調(diào)對(duì)亞洲的石油售價(jià)，這預(yù)示著OPEC內(nèi)部的價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)告一段落。同時(shí)，美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油產(chǎn)量自1月底以來(lái)首次下滑36萬(wàn)桶/日，而一旦本周繼續(xù)下滑，美國(guó)原油產(chǎn)量階段性見頂信號(hào)將愈加強(qiáng)烈，原油市場(chǎng)反彈格局將延續(xù)。

　　騰龍芳烴裝置起火確立PX強(qiáng)勢(shì)

　　隨著前兩個(gè)月國(guó)內(nèi)PTA工廠高負(fù)荷運(yùn)行，當(dāng)前PX社會(huì)庫(kù)存消化已近尾聲。3月底PX與石腦油價(jià)差位于300美元/噸的盈虧平衡點(diǎn)以下。境內(nèi)外PX裝置在二季度多有大規(guī)模停車檢修計(jì)劃。騰龍芳烴這套占據(jù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能十分之一以上份額的PX裝置原計(jì)劃4月5日檢修完畢開車重啟，而本次重啟失敗并引發(fā)爆炸事故再次把該企業(yè)推至輿論的風(fēng)口浪尖，因此即使后期排除故障，短時(shí)間內(nèi)重啟也是難上加難。這將加劇二季度PX環(huán)節(jié)供需偏緊的預(yù)期。另外，在今年環(huán)保政策收緊的背景下，中金石化新建的160萬(wàn)噸PX裝置能否在5月如期投產(chǎn)也存在較大不確定性，而一旦其投產(chǎn)延期，二季度PX供需緊張預(yù)期將進(jìn)一步加劇。

　　PTA去庫(kù)存進(jìn)程有望加速

　　當(dāng)前整個(gè)PTA市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)在巨量庫(kù)存如何消化上。我們給出以下兩個(gè)路徑：一是PTA工廠之間市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)以及價(jià)格戰(zhàn)繼續(xù)，并且在期貨倉(cāng)單量比較大的情況下，近月1505合約多頭離場(chǎng)導(dǎo)致短期內(nèi)期現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)大幅萎縮促使工廠內(nèi)部協(xié)調(diào)降負(fù)荷去庫(kù)存。二是上游原料成本端出現(xiàn)利好，價(jià)格大幅上行并擠壓PTA工廠利潤(rùn)，PTA工廠在庫(kù)存巨大、價(jià)格推漲乏力導(dǎo)致現(xiàn)金流壓縮下主動(dòng)降負(fù)荷去庫(kù)存。兩者區(qū)別在于前者是通過(guò)PTA期現(xiàn)貨價(jià)格下跌，擠壓PTA利潤(rùn)達(dá)到降負(fù)荷去庫(kù)存目的，而后者是通過(guò)成本推動(dòng)價(jià)格上漲來(lái)擠壓PTA利潤(rùn)，達(dá)到降負(fù)荷去庫(kù)存目的。

　　目前來(lái)看，原油和PX原料端均出現(xiàn)利好，PTA工廠通過(guò)后一路徑去庫(kù)存的可能性較大。實(shí)際上，與騰龍芳烴配套的翔鷺石化450萬(wàn)噸PTA工廠已于爆炸當(dāng)日臨時(shí)停車檢修，外加上寧波臺(tái)化120萬(wàn)噸裝置近期已計(jì)劃內(nèi)停車檢修，國(guó)內(nèi)PTA工廠開工率將大幅下滑至60%附近，相對(duì)于下游聚酯環(huán)節(jié)近80%的開工負(fù)荷，PTA工廠的去庫(kù)存進(jìn)程有望加快。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為騰龍芳烴爆炸事件對(duì)PTA市場(chǎng)的影響不是短期因素，這會(huì)加劇二季度PX環(huán)節(jié)供需偏緊局勢(shì)，并加速PTA工廠通過(guò)第二路徑去庫(kù)存進(jìn)程。PTA期貨在成本端強(qiáng)勢(shì)以及后期去庫(kù)存預(yù)期支撐下有望保持強(qiáng)勢(shì)。