一、冬季菜粕需求減弱，油菜籽壓榨相對(duì)減少，菜油供給相應(yīng)減少

　　季節(jié)性角度考慮，冬季是水產(chǎn)料淡季，菜粕是水產(chǎn)料的主要蛋白原料，當(dāng)冬季到來時(shí)，菜粕市場需求會(huì)達(dá)到一年當(dāng)中的谷底。由于壓榨量的顯著減少，將會(huì)導(dǎo)致菜籽油的供應(yīng)顯著降低，這使得在冬季階段菜籽油在市場供給相對(duì)有限。特別是今年豆粕價(jià)格持續(xù)下降，以進(jìn)口過酒糟粕創(chuàng)出歷史進(jìn)口量，都大量擠占菜粕市場空間，會(huì)導(dǎo)致菜油相對(duì)供應(yīng)減少，支撐菜油價(jià)格。

　　二、秋季收割完成，美豆冬季即將大量到港，豆油供應(yīng)充分

　　在10月底，美國大豆收割已經(jīng)達(dá)9成，今年收割天氣非常順利，利于美國大豆收割。隨著大量美豆裝港，美國大豆將在11月底至12月期間集中大量到貨。由于冬季是畜牧飼料的消費(fèi)旺季，大豆壓榨會(huì)較高，豆油供給恰好在這時(shí)屬于供給相對(duì)充分的階段。而考慮到冬季是油脂消費(fèi)的旺季，其對(duì)豆油和菜油是一致的，這時(shí)主要是考慮兩者價(jià)差，但由于期貨市場上兩者價(jià)差在100附近，幾乎是一致，因此來自消費(fèi)層面的影響不大。

　　三、油脂主力即將移倉換月，價(jià)差波動(dòng)將會(huì)加大

　　從交易角度來講，期貨合約主力移倉時(shí)，意味著擅長單邊操作的投機(jī)資金因合約即將進(jìn)入交割期而離開近月合約，轉(zhuǎn)移至遠(yuǎn)月合約。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，目前的10月底，對(duì)于油脂主力合約1601而言，正處于移倉至遠(yuǎn)月1605合約的移倉時(shí)期。當(dāng)前無論是豆油，還是菜油，亦或是棕櫚油，都顯示出5月合約持倉量快速上行，并大約是主力合約1601持倉量一半的水平。可以預(yù)計(jì)，當(dāng)時(shí)間進(jìn)入11月以后，主力資金將會(huì)加快撤離1月合約而轉(zhuǎn)入遠(yuǎn)月的5月合約。而在此時(shí)，由于單邊投機(jī)資金的撤離，往往會(huì)導(dǎo)致價(jià)格會(huì)回歸現(xiàn)貨基本面的情況，也就是期現(xiàn)價(jià)格趨于一致的情形，這時(shí)價(jià)差波動(dòng)會(huì)加大。考慮到目前兩者價(jià)差很難再走向縮窄，價(jià)差擴(kuò)大幾率會(huì)更大。

　　四、歷史角度看，進(jìn)入11月以后菜油呈現(xiàn)強(qiáng)于豆油的季節(jié)性特點(diǎn)

　　從歷史角度看，過去數(shù)年的價(jià)差走勢(shì)可以看到，進(jìn)入11月以后，市場均是呈現(xiàn)菜油強(qiáng)于豆油的走勢(shì)。特別是2013年和2014年，由于非轉(zhuǎn)基因菜籽油不能進(jìn)入國儲(chǔ)，期貨菜油價(jià)格具有自由市場競爭的意義，其走勢(shì)也呈現(xiàn)相同特點(diǎn)。因此預(yù)料今年菜油豆油價(jià)差走勢(shì)會(huì)有較大幾率走擴(kuò)。

　　具體操作：

　　在10月27日收盤時(shí)，菜油1601合約與豆油1601合約價(jià)差為“102”，預(yù)計(jì)“菜油1601-豆油1601”合約價(jià)差將向上上行至“250”位置，將止損設(shè)置在“50”位置。

　　資金分配：

　　考慮到該套利方案安全性較高，可以將投資資金比率設(shè)置為80%，則假設(shè)100萬投資資金，則80萬用于套利操作。

　　比例分配：

　　按交易所交易規(guī)則，菜油豆油的套利并無保證金優(yōu)惠政策。

　　10月27日收盤時(shí)，菜油1601為5658，豆粕1601為5550，設(shè)保證金收取10%，合約設(shè)計(jì)為10噸/手。

　　根據(jù)每手所需保證金公式：期貨價(jià)格×合約規(guī)定每手噸數(shù)×保證金比例

　　1手菜油需要保證金：5658元/噸×10噸×10%×1手=5658元/手

　　1手菜油需要保證金：5550元/噸×10噸×10%×1手=5550元/手

　　80萬資金可以操作手?jǐn)?shù)： 800000÷(5658+5550)=71(套)

　　即，可以買入菜油1601合約71手賣出豆油1601合約71手

　　持有期：

　　考慮到1月合約在12月將提高保證金，我們建議該操作方案視行情發(fā)展持有至11月下旬，持有時(shí)間不超過1個(gè)月。

　　操作方案：

　　當(dāng)價(jià)差在100至110區(qū)域收集籌碼，假設(shè)建倉均價(jià)為105.

　　止損情況：

　　如果行情向不利方向發(fā)展，價(jià)差低于50，則理論最大虧損為：

　　虧損=(105-50)×10噸/手×71套=3.9萬

　　止盈情況：

　　行情到達(dá)250的目標(biāo)位時(shí)，則理論盈利為：

　　獲利=(250-105)×10噸/手×71套=10.29萬

　　收益率：10.29萬÷100萬=10.29%

　　投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)控制：

　　1)由于是套利組合，保證金比例變化會(huì)對(duì)倉位調(diào)整提出較高要求。當(dāng)套利標(biāo)的品種出現(xiàn)連續(xù)大幅波動(dòng)時(shí)，交易所或?qū)⑻岣弑ＷC金比例，需防止此類情況出現(xiàn)。

　　2)持倉須避免進(jìn)入12月，以防止保證金比例大規(guī)模上調(diào)，影響持倉變化。

　　3)不排除會(huì)因某些因素較大波動(dòng)，兩者價(jià)差快速跌破50，造成虧損迅速擴(kuò)大，因此要注意止損保護(hù)。